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對比我國居民境外消費規(guī)模與國內(nèi)免稅市場規(guī)模，我國免稅市場有巨大提升空間，近年來國家積極制定政策，引導境外消費回流，利好免稅行業(yè)。未來我國免稅行業(yè)的看點主要是兩個方面：一是離島免稅業(yè)務(wù)依托海南自貿(mào)港建設(shè)迎來快速發(fā)展時期;二是市內(nèi)免稅業(yè)務(wù)尚處早期，政策松綁有望激活這一極具潛力市場。我國免稅業(yè)務(wù)實行國家專營管理制度，國企壟斷經(jīng)營符合我國免稅行業(yè)利益最大化原則，免稅牌照放開的概率低。規(guī)模龐大的增長空間+引導消費回流的政策背景+國企壟斷經(jīng)營，免稅行業(yè)是當之無愧的黃金賽道，建議關(guān)注免稅行業(yè)龍頭企業(yè)。

空間巨大，增速遠高于全球水平。目前我國每年有超過6000億人民幣的奢侈品消費流入境外，而我國免稅業(yè)務(wù)規(guī)模約400億人民幣左右，按照外流規(guī)模來計算，我國免稅業(yè)務(wù)尚有巨大提升空間。2016-2018年我國免稅市場年復合增速+15.63%，高于全球同期9.73個pct，預計我國免稅市場在未來幾年仍將呈現(xiàn)10%-20%的增速。

牌照稀缺，放開概率低。我國免稅采用國企專營牌照管理，具有免稅品經(jīng)營資質(zhì)的企業(yè)只有8家，包括中免集團(全國運營)，深免、珠免、海免集團(區(qū)域運營)，中出服、中僑(市內(nèi)運營)，王府井(49.69 +10.01%,診股)(最新發(fā)放，類型未知)。從政策背景和免稅商品類型分析，國企壟斷經(jīng)營符合我國免稅行業(yè)利益最大化原則，我國免稅牌照放開的概率低。

近年免稅企業(yè)紛紛發(fā)力資本市場。中免集團是我國最早實現(xiàn)100%上市的免稅企業(yè)，處于國內(nèi)免稅行業(yè)絕對龍頭地位;日上免稅、海免集團先后注入中免集團，實現(xiàn)強強聯(lián)合和間接上市;中出服與凱撒旅業(yè)(11.48 +9.96%,診股)聯(lián)手，深入探索國人入境市內(nèi)免稅業(yè)務(wù);格力地產(chǎn)(12.77 +9.99%,診股)擬收購珠海免稅100%股權(quán)。依托海南自貿(mào)港建設(shè)，離島免稅大發(fā)展。目前海南離島免稅占我國免稅市場約3成比例，海南自貿(mào)港建設(shè)總體方案落地，離島免稅看點包括：1)預計海南旅游人數(shù)將快速增長，提升免稅購物人數(shù);2)將提高免稅額度至10萬元/每人每年，增加免稅品種，顯著提升券客單價和免稅收入;3)預計免稅店將加快擴容。

市內(nèi)免稅尚處早期，政策松綁呼之欲出。相比傳統(tǒng)的機場免稅店，市內(nèi)免稅店的購物體驗更好，租金遠低于機場免稅店扣點率。我國市內(nèi)免稅業(yè)務(wù)由于購物資格、免稅額度、免稅種類等限制，在國內(nèi)免稅市場中占比不足1%，相較于韓國80%的占比，還存在巨大的開發(fā)空間，從政策導向，以及免稅企業(yè)動向來看，市內(nèi)免稅政策松動呼之欲出，有望激活這一極具潛力市場。

風險因素：1、疫情控制不及預期導致免稅需求下降風險。2、市內(nèi)免稅政策進展不及預期風險。3、海南離島免稅發(fā)展不及預期風險。4、免稅牌照放開導致競爭加劇風險。