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中泰證券股份有限公司張瀟,郭美鑫近期對(duì)百亞股份進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《電商延續(xù)高增，Q1業(yè)績(jī)靚麗》，本報(bào)告對(duì)百亞股份給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為18.88元。

百亞股份(003006)　　投資要點(diǎn)　　事件：百亞股份發(fā)布2023年一季報(bào)。公司Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.23億元，同比增長(zhǎng)20.99%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.8億元，同比增長(zhǎng)44.6%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)0.75億元，同比增長(zhǎng)37.26%?！　∫患径葮I(yè)績(jī)開(kāi)門紅，盈利能力環(huán)比提升。公司整體銷售毛利率46.86%（+2.1pct.），歸母凈利率15.33%（+2.5pct.），扣非凈利率為14.28%（+1.69pct.），盈利優(yōu)化主要系：1）大促活動(dòng)費(fèi)用投放效率提升，收入沖抵影響降低。2）原材料成本回落疊加公司產(chǎn)品持續(xù)中高端化。費(fèi)用端：Q1銷售費(fèi)用率22.83%（+1.13pct.)、管理及研發(fā)費(fèi)率6.39%（-1.45pct.)，公司持續(xù)加大營(yíng)銷資源和市場(chǎng)投入力度賦能品牌形象及渠道拓展?！　‰娚萄永m(xù)高增，同時(shí)線下渠道拓展順利，Q2外圍市場(chǎng)有望發(fā)力。1）線上：延續(xù)高增，全年有望盈虧平衡。去年三季度起公司電商渠道單季度實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)Q1電商維持高增，抖音等渠道收入快速放量。2023年，公司將繼續(xù)開(kāi)拓天貓超市及京東等平臺(tái)流量、并發(fā)展線上到家業(yè)務(wù)，電商增長(zhǎng)動(dòng)力充沛。2）線下：整體雙位數(shù)增長(zhǎng)，經(jīng)銷發(fā)力、KA&外圍市場(chǎng)有望修復(fù)。我們預(yù)計(jì)Q1經(jīng)銷渠道增長(zhǎng)20%以上，KA渠道雙位數(shù)下滑；其中，川渝/云貴陜預(yù)計(jì)同比+12%/+23%，外圍市場(chǎng)個(gè)位數(shù)下滑。外圍市場(chǎng)及KA渠道主要受湖南區(qū)域大客戶波動(dòng)影響，剔除該影響預(yù)計(jì)KA渠道整體規(guī)模持平，展望Q2，伴隨大客戶波動(dòng)影響弱化及空白市場(chǎng)逐步貢獻(xiàn)增量，外圍市場(chǎng)有望穩(wěn)步增長(zhǎng)?！　≈懈叨水a(chǎn)品放量，持續(xù)推新優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。1）衛(wèi)生巾：2022年公司有機(jī)棉、敏感肌及安睡褲等系列收入增長(zhǎng)50%以上，預(yù)計(jì)Q1延續(xù)高增，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化貢獻(xiàn)增長(zhǎng)動(dòng)能。在產(chǎn)品推新上，公司去年三季度推出天然蠶絲敏感肌系列，今年二季度有望繼續(xù)推出新品豐富中高端品類。2）紙尿褲&DOM：2022年公司嬰褲業(yè)務(wù)收縮，預(yù)計(jì)Q1嬰褲同比下滑、成褲低基數(shù)下快速放量。展望2023年，在前期重點(diǎn)布局的湖南、河北等省份公司將重點(diǎn)發(fā)力經(jīng)銷渠道建設(shè)進(jìn)一步拓展市場(chǎng)份額，伴隨公司品牌建設(shè)、渠道拓展穩(wěn)步推進(jìn)，看好公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)?！　⊥顿Y建議：在產(chǎn)品升級(jí)及流量向線上滲透的趨勢(shì)下、公司把握流量紅利多渠道協(xié)同發(fā)展、業(yè)績(jī)拐點(diǎn)驗(yàn)證，有望從區(qū)域走向全國(guó)，開(kāi)啟高速成長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.17、24.47、29.46億元，同增25.1%、21.3%、20.4%，歸母凈利潤(rùn)2.52、3.11、3.83億元（電商渠道高增、高端化推進(jìn)順利，上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，前次預(yù)測(cè)值為2.51、3.06、3.71億元），同增34.7%、23.3%、23.1%，EPS為0.59、0.72、0.89元，維持“買入”評(píng)級(jí)?！　★L(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅度波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、渠道拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，廣發(fā)證券曹倩雯研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)96.47%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利2.61億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為32.49。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有22家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)19家，增持評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為21.0。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，百亞股份（003006）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力較差，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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〖 證星研報(bào)解讀 〗

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