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投資要點

本周思考：從年報業(yè)績表現(xiàn)，看醫(yī)藥投資主線事件：截至到2023 年4 月30 日，醫(yī)藥生物板塊共489 家企業(yè)先后公布了2022 年及2023 年一季度業(yè)績。

(相關(guān)資料圖)

①業(yè)績表現(xiàn)：從盈利公司數(shù)量占比來看：2022 年，489 家企業(yè)中，有267 家實現(xiàn)了盈利（占比55%），根據(jù)2021 申萬醫(yī)藥生物行業(yè)三級分類，線下藥店、血液制品和原料藥等子版塊實現(xiàn)盈利公司數(shù)量占比較多，分別為100%、80%和64%。從盈利同比增長率來看，體外診斷、醫(yī)藥研發(fā)外包以及血液制品等子版塊歸母凈利潤合計同比增長率較高，分別為78%、55%和30%。從單季度來看，醫(yī)院、中藥和血液制品2023 年1 季度業(yè)績改善位居前三位。

②盈利能力：毛利率：2022 年診斷服務(wù)、疫苗和其他醫(yī)療服務(wù)板塊毛利率提升明顯，分別提升3.4pct、3.1pct 和1.2pct；2023Q1，醫(yī)療設(shè)備、中藥和醫(yī)院毛利率環(huán)比改善明顯，分別提升2.4pct、2.1pct 和0.9pct。凈利率：2022 年體外診斷、原料藥和線下藥店板塊凈利率提升明顯，分別為2.3pct、1.2pct 和0.1pct；2023Q1，其他生物制品、醫(yī)院和中藥凈利率環(huán)比改善明顯，分別提升22.8pct、8.4pct 和7.0pct。

綜合來看，中藥、醫(yī)院和醫(yī)療設(shè)備為2023Q1 盈利能力環(huán)比改善最為明顯的子版塊。

③營運能力：2023Q1，醫(yī)院、其他醫(yī)療服務(wù)、血液制品、醫(yī)藥流通、中藥和線下藥店等運營效率提升明顯，從經(jīng)營質(zhì)量來看，其他醫(yī)療服務(wù)、血液制品、疫苗、線下藥店、醫(yī)療研發(fā)外包和診斷服務(wù)同比改善較為明顯。

我們認為：2022 年受疫情影響，醫(yī)藥子版塊表現(xiàn)較為分化，新冠產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)子板塊均有不錯表現(xiàn)。2023 年隨著疫情逐步消退，中藥、醫(yī)院、醫(yī)療設(shè)備及血液制品無論從業(yè)績兌現(xiàn)、盈利能力提升以及運營效率和收益質(zhì)量來看復蘇明顯，相關(guān)企業(yè)有望繼續(xù)消化政策、疫情波動、成本和訂單波動周期，從而帶來運營效率的持續(xù)提升。此外，結(jié)合2022 年業(yè)績表現(xiàn)，我們?nèi)匀粡娬{(diào)估值底部、經(jīng)營周期改善的創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈（CXO/科學服務(wù)/創(chuàng)新藥械）、原料藥、中藥等板塊個股機會? 行情復盤：小幅上漲，成交量回升值，分化下，醫(yī)藥商業(yè)、中藥表現(xiàn)較好漲跌幅：本周醫(yī)藥板塊上漲0.38%，跑贏滬深300 指數(shù)0.46 個百分點，在所有行業(yè)中漲幅排名第14。2023 年以來中信醫(yī)藥指數(shù)累計漲幅0.8%，跑輸滬深300 指數(shù)2.8 個百分點，在所有行業(yè)中排名第16。成交額：醫(yī)藥行業(yè)本周成交額為4377億元，占全部A 股總成交額比例為7.9%，較前一周環(huán)比上升1.7%，低于2018 年以來的中樞水平（8.2%）。估值：截至2023 年4 月28 日，醫(yī)藥板塊整體估值（歷史TTM，整體法，剔除負值）為26.1 倍，環(huán)比上升0.22。醫(yī)藥行業(yè)相對滬深300的估值溢價率為128%，環(huán)比上升4.4pct，低于四年來中樞水平（174.0%）。滬港通&深港通持股：截至2023 年4 月28 日，陸港通醫(yī)藥行業(yè)投資1934 億元，醫(yī)藥持股占陸港通總資金的10.1%，醫(yī)藥北上資金環(huán)比增長4 億元。細分板塊中，醫(yī)療服務(wù)（-23 億）、生物制品（-5 億）化學制藥（-2 億）環(huán)比凈流出相對較多，醫(yī)療器械（+19 億）和中藥（+11 億）環(huán)比凈流入。

細分板塊分析：根據(jù)Wind 中信醫(yī)藥分類看，本周醫(yī)藥子行業(yè)表現(xiàn)較為分化，其中醫(yī)藥流通（+4.3%）、中成藥（+2.5%）和化學制劑（+2.2%）漲幅較為明顯。醫(yī)療服務(wù)（-3.7%）和生物醫(yī)藥（-1.0%）下調(diào)相對較多。

根據(jù)浙商醫(yī)藥重點公司分類板塊來看，本周醫(yī)藥商業(yè)（+2.5%）、中藥（+1.8%）和API 及制劑出口（+1.6%）上漲較為明顯，CXO（-4.3%）、科研服務(wù)（-3.8%）和創(chuàng)新藥（-2.3%）下調(diào)較多。具體看，醫(yī)藥商業(yè)板塊中老百姓（+4.9%）、上海醫(yī)藥（+4.2%）和九州通（+4.1%），中藥板塊中華潤三九（+6.9%）、云南白藥（+5.9%）和同仁堂（+5.6%）漲幅較為明顯；CXO 板塊中藥石科技（-21%）、美迪西（-12.8%）和藥明康德（-11.6%），科研服務(wù)中昌紅科技（-22.2%）、納微科技（-12.8%）和阿拉丁（-7.8%）跌幅較為明顯。

整體來看，醫(yī)藥估值和持倉仍處于歷史低點，投資者在底部震蕩中待醫(yī)藥板塊催化，我們認為在醫(yī)改持續(xù)深化的背景下，醫(yī)療服務(wù)價格改革、醫(yī)保支付中對創(chuàng)新的持續(xù)鼓勵（創(chuàng)新藥、創(chuàng)新器械），2023 年度醫(yī)藥策略周期論角度，中藥、疫后主線、配套產(chǎn)業(yè)鏈、創(chuàng)新藥械處于疫情后復蘇、政策周期消化、企業(yè)經(jīng)營周期過渡的多周期共振階段，可能成為未來投資主線。我們推薦預期底部、經(jīng)營周期彈性體現(xiàn)的中藥、先進制造產(chǎn)業(yè)鏈、創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈以及醫(yī)療硬科技方向。

2023 年醫(yī)藥年度策略：擁抱新周期

疫情后復蘇、政策周期消化、企業(yè)經(jīng)營周期過渡，把握2023 年醫(yī)藥新周期主線。

推薦方向：中藥、創(chuàng)新藥械及配套產(chǎn)業(yè)鏈（CXO/原料藥）、疫后主線（防疫產(chǎn)品/藥店/醫(yī)療服務(wù)/疫苗）等；

邏輯支撐：①疫情周期：防控措施持續(xù)優(yōu)化帶來診療量恢復；②政策周期：控費政策持續(xù)優(yōu)化帶來合理量價預期；③產(chǎn)品周期：創(chuàng)新藥械產(chǎn)品持續(xù)迭代滿足未及需求的量。

2023 年行業(yè)邊際變化：后疫情、集采時代“量”的修復。疫情防控持續(xù)優(yōu)化，新冠疫苗、新冠特效藥、貼息等醫(yī)療新基建放量；衛(wèi)健委、醫(yī)保局等配套中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新的政策持續(xù)推進，聯(lián)盟集采促進放量；仿制藥集采、脊柱等高耗集采、續(xù)標政策規(guī)則延續(xù)科學、合理化；

中藥：近期部分中藥公司如東阿阿膠、康恩貝、同仁堂、天士力、健民集團、濟川藥業(yè)、康緣藥業(yè)、葵花藥業(yè)、華潤三九等相繼披露2022 年年報或2023Q1 經(jīng)營情況，持續(xù)驗證我們前期提出的中藥新復蘇邏輯，歷史負債率低點、營運效率提升奠定了業(yè)績可持續(xù)增長的重要基礎(chǔ)。推薦：康恩貝、康緣藥業(yè)、濟川藥業(yè)、羚銳制藥、桂林三金，建議關(guān)注九芝堂、以嶺藥業(yè)、東阿阿膠等。

配套產(chǎn)業(yè)鏈：藥明康德、凱萊英、泰格醫(yī)藥、百誠醫(yī)藥、九洲藥業(yè)、康龍化成、諾唯贊、鍵凱科技、健友股份等。

創(chuàng)新藥械：邁瑞醫(yī)療、澳華內(nèi)鏡、海泰新光、心脈醫(yī)療、奕瑞科技、復星醫(yī)藥、貝達藥業(yè)、科濟藥業(yè)、君實生物等。

風險提示

行業(yè)政策變動；疫情結(jié)束不及預期；研發(fā)進展不及預期。