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【資料圖】

東吳證券股份有限公司周爾雙,劉曉旭近期對(duì)雙良節(jié)能進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2023年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)偏預(yù)告上限，硅片業(yè)務(wù)快速放量【勘誤版】》，本報(bào)告對(duì)雙良節(jié)能給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為14.72元。

雙良節(jié)能(600481)
投資要點(diǎn)
業(yè)績(jī)偏預(yù)告上限，硅片盈利大幅提升。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入54.6億元，同比+215%，歸母凈利潤(rùn)5.0億元，偏業(yè)績(jī)預(yù)告4.7-5.2億元的上限，同比+315%，扣非歸母凈利潤(rùn)為3.9億元，同比+290%。我們預(yù)計(jì)Q1硅片出貨約3.5GW，單瓦凈利約7-8分（僅拉晶，無(wú)切片），設(shè)備端利潤(rùn)約1.3億元+。
盈利能力較為穩(wěn)定，規(guī)模效應(yīng)稀釋期間費(fèi)用率。2023Q1毛利率為14.7%，同比-3.9pct，凈利率約9.8%，同比+2.0pct，期間費(fèi)用率約5.3%，同比-4.9pct，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率約1.0%，同比-1.5pct，管理費(fèi)用率（含研發(fā)）為3.2%，同比-3.4pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率約1.2%，同比基本持平。
合同負(fù)債&存貨高增，訂單充沛保障業(yè)績(jī)。截至2023Q1末，公司合同負(fù)債為17.8億元，同比+33%，存貨為34.1億元，同比+121%；2023Q1公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流為-6.0億元，主要系訂單增加及新項(xiàng)目投產(chǎn)、材料采購(gòu)等支出增加所致。
設(shè)備：空冷塔&還原爐&換熱器訂單可期，電解槽設(shè)備積極布局中。（1）空冷塔：訂單有望伴隨火電重啟迎來(lái)高增，1GW火電對(duì)應(yīng)空冷塔價(jià)值量大約2億元。（2）還原爐：2020-2022年雙良市占率達(dá)65%以上，持續(xù)受益于下游硅料廠積極擴(kuò)產(chǎn)。（3）換熱器：雙良配套數(shù)據(jù)中心的沉浸式液冷換熱模塊與冷卻塔，連續(xù)三年斬獲市場(chǎng)訂單。（4）電解槽設(shè)備：雙良已規(guī)劃300臺(tái)設(shè)備產(chǎn)能。
材料：硅片&組件爬產(chǎn)順利，有望貢獻(xiàn)較大業(yè)績(jī)?cè)隽?。?）硅片：公司硅片產(chǎn)能持續(xù)爬坡，Q1稼動(dòng)率維持高位，規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，同時(shí)公司已鎖定部分進(jìn)口石英砂，隨著行業(yè)排產(chǎn)上修、石英坩堝或更加緊缺，公司石英砂保供有望帶來(lái)量利齊升，我們預(yù)計(jì)2023年全年硅片出貨約35GW，有望貢獻(xiàn)較大業(yè)績(jī)?cè)隽?。?）組件：目前組件產(chǎn)能規(guī)劃20GW、一期5GW，我們預(yù)計(jì)2023全年組件出貨3.5GW左右。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司傳統(tǒng)節(jié)能節(jié)水設(shè)備業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，多晶硅還原爐受益于下游積極擴(kuò)產(chǎn)&龍頭地位帶來(lái)充足訂單，硅片、組件等業(yè)務(wù)快速放量，我們維持公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為25/32/39億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為11/9/7倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期，新品拓展不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，西南證券敖穎晨研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)92.51%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利28.35億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為9.6。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有21家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)15家，增持評(píng)級(jí)6家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為20.33。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，雙良節(jié)能（600481）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)2星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）