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【資料圖】

東吳證券股份有限公司周爾雙,劉曉旭近期對雙良節(jié)能進行研究并發(fā)布了研究報告《2023年一季報點評：業(yè)績偏預告上限，硅片業(yè)務快速放量【勘誤版】》，本報告對雙良節(jié)能給出增持評級，當前股價為14.72元。

雙良節(jié)能(600481)
投資要點
業(yè)績偏預告上限，硅片盈利大幅提升。2023Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入54.6億元，同比+215%，歸母凈利潤5.0億元，偏業(yè)績預告4.7-5.2億元的上限，同比+315%，扣非歸母凈利潤為3.9億元，同比+290%。我們預計Q1硅片出貨約3.5GW，單瓦凈利約7-8分（僅拉晶，無切片），設備端利潤約1.3億元+。
盈利能力較為穩(wěn)定，規(guī)模效應稀釋期間費用率。2023Q1毛利率為14.7%，同比-3.9pct，凈利率約9.8%，同比+2.0pct，期間費用率約5.3%，同比-4.9pct，其中銷售費用率約1.0%，同比-1.5pct，管理費用率（含研發(fā)）為3.2%，同比-3.4pct，財務費用率約1.2%，同比基本持平。
合同負債&存貨高增，訂單充沛保障業(yè)績。截至2023Q1末，公司合同負債為17.8億元，同比+33%，存貨為34.1億元，同比+121%；2023Q1公司經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為-6.0億元，主要系訂單增加及新項目投產(chǎn)、材料采購等支出增加所致。
設備：空冷塔&還原爐&換熱器訂單可期，電解槽設備積極布局中。（1）空冷塔：訂單有望伴隨火電重啟迎來高增，1GW火電對應空冷塔價值量大約2億元。（2）還原爐：2020-2022年雙良市占率達65%以上，持續(xù)受益于下游硅料廠積極擴產(chǎn)。（3）換熱器：雙良配套數(shù)據(jù)中心的沉浸式液冷換熱模塊與冷卻塔，連續(xù)三年斬獲市場訂單。（4）電解槽設備：雙良已規(guī)劃300臺設備產(chǎn)能。
材料：硅片&組件爬產(chǎn)順利，有望貢獻較大業(yè)績增量。（1）硅片：公司硅片產(chǎn)能持續(xù)爬坡，Q1稼動率維持高位，規(guī)模效應逐步顯現(xiàn)，同時公司已鎖定部分進口石英砂，隨著行業(yè)排產(chǎn)上修、石英坩堝或更加緊缺，公司石英砂保供有望帶來量利齊升，我們預計2023年全年硅片出貨約35GW，有望貢獻較大業(yè)績增量。（2）組件：目前組件產(chǎn)能規(guī)劃20GW、一期5GW，我們預計2023全年組件出貨3.5GW左右。
盈利預測與投資評級：公司傳統(tǒng)節(jié)能節(jié)水設備業(yè)務穩(wěn)定增長，多晶硅還原爐受益于下游積極擴產(chǎn)&龍頭地位帶來充足訂單，硅片、組件等業(yè)務快速放量，我們維持公司2023-2025年歸母凈利潤分別為25/32/39億元，當前股價對應動態(tài)PE分別為11/9/7倍，維持“增持”評級。
風險提示：下游擴產(chǎn)不及預期，新品拓展不及預期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，西南證券敖穎晨研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達92.51%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利28.35億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為9.6。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有21家機構給出評級，買入評級15家，增持評級6家；過去90天內機構目標均價為20.33。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，雙良節(jié)能（600481）行業(yè)內競爭力的護城河一般，盈利能力一般，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標2星，好價格指標3星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）