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【資料圖】

健民集團(tuán)(600976)

投資要點

事件：2022年公司實現(xiàn)收入36.41億元（+10.35%）；歸母凈利潤4.08億元（+33.52%）；扣非歸母凈利潤3.74億元（+24.42%）；毛利率43.27%（+0.26%）。

核心業(yè)務(wù)持續(xù)優(yōu)化，經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定增長。分業(yè)務(wù)來看，2022年醫(yī)藥工業(yè)收入18.80億元（+11.73%），商業(yè)收入17.23億元（+8.52%）。醫(yī)藥工業(yè)毛利率下降1.73%，主要原因是公司提高部分中藥材采購等級和原材料價格上漲。四個季度收入分別實現(xiàn)9.18億元（+9.10%）、9.09億元（-4.41%）、9.68億元（+18.98%）、8.46億元（+25.84%），歸母凈利潤分別為0.89億元（+25.95%）、1.10億元（+13.43%）、1.28億元（+41.96%）和0.81億元（20.44%）。

產(chǎn)品端：主導(dǎo)產(chǎn)品快速增長，新老產(chǎn)品雙管齊下。2022年，公司兒科、婦科和特色中藥分別實現(xiàn)12.99%、11.88%和15.73%的收入增速；龍牡壯骨顆粒銷售5.41億袋（+11.30%），健脾生血顆粒/片961.17萬盒（+8.29%），小金膠囊677.42萬盒（+1.38%），便通膠囊673.70萬盒（+18.73%），健民咽喉片416.09萬盒（+19.52%），雌二醇凝膠142.22萬盒（+46.89%）。同時，2022年公司在研項目40項，其中新藥研發(fā)項目26項，二次開發(fā)項目8項，保健食品6項。新老產(chǎn)品雙管齊下，未來發(fā)展空間巨大。

渠道端：多渠道增強(qiáng)品牌力，提升營銷力。OTC渠道通過加大廣告投入與鋪貨率，增加品牌知名度，2022年實現(xiàn)營業(yè)收入9.63億元（+6.59%）；Rx渠道通過專題講座、學(xué)術(shù)研討會、臨床案例比賽等專業(yè)學(xué)術(shù)活動開展，提升品牌影響力，22年實現(xiàn)營業(yè)收入9.16（+18%）。2022年銷售人員1283人（+22%），預(yù)計未來將持續(xù)加大營銷隊伍建設(shè)，加強(qiáng)終端覆蓋，通過營銷數(shù)字化建設(shè)，精準(zhǔn)管控渠道庫存，實現(xiàn)產(chǎn)品銷售進(jìn)一步增長。

聯(lián)營企業(yè)大鵬藥業(yè)業(yè)績增長迅速，投資收益貢獻(xiàn)突出。大鵬藥業(yè)是體外培育牛黃唯一的生產(chǎn)商與供應(yīng)商，公司對其持股比例達(dá)33.54%。2022年健民大鵬實現(xiàn)凈利潤4.48億元（+30.50%），為公司貢獻(xiàn)投資收益1.49億元。天然牛黃價格上漲，供不應(yīng)求趨勢下，體外培育牛黃有望實現(xiàn)漲價。

盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2023-2025年EPS分別為3.53元、4.66元、5.76元，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：龍牡壯骨顆粒銷量增長或不及預(yù)期、體外培育牛黃銷量增長或不及預(yù)期。