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公司2022 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.10 億元，同比+37%；2023Q1 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.17 億元，同比+272%。公司2022 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收33.49 億元，同比+39%；歸母凈利潤(rùn)1.10 億元，同比+37%；毛利率為11.82%，同比-2.22pct。公司2023Q1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.70 億元，同比+42%，環(huán)比-40%；歸母凈利潤(rùn)0.17 億元，同比+272%，環(huán)比-65%；毛利率為13.37%，同比+0.49pct，環(huán)比-0.77pct。

22 年注入資產(chǎn)增長(zhǎng)承壓，23 年訂單支撐性較強(qiáng)。根據(jù)交易后的備考財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，2022 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入188.1 億元，同比+0.2%；歸母凈利潤(rùn)4.4 億元，同比-38%，主要原因是中國(guó)海裝海風(fēng)機(jī)組毛利率下降、中船風(fēng)電風(fēng)電項(xiàng)目出售的投資收益減少及新疆海為工程建設(shè)業(yè)務(wù)收入下滑。截至2022 年末，交易后公司已獲核準(zhǔn)或待建風(fēng)電項(xiàng)目容量2.29GW，剔除內(nèi)部抵消后工程建設(shè)/風(fēng)電設(shè)備在手訂單5.6/107.9 億元，對(duì)未來(lái)公司業(yè)績(jī)具備較強(qiáng)的支撐性。

新能源裝機(jī)有望快速增長(zhǎng)，風(fēng)力發(fā)電業(yè)績(jī)?cè)龊耧@著。截至2022 年末，交易后公司備考累計(jì)新能源裝機(jī)容量為0.81GW，其中：風(fēng)電0.72GW、光伏0.09 GW。根據(jù)中船風(fēng)電發(fā)展規(guī)劃，保守預(yù)計(jì)“十四五”期間公司新增新能源裝機(jī)容量10GW。假設(shè)全年新能源裝機(jī)均勻分布，我們預(yù)計(jì)2023-2025 年公司新增新能源裝機(jī)1.0/1.7/2.8GW（加權(quán)平均至年初容量） ， 其中： 陸上風(fēng)電新增裝機(jī)1.0/1.5/2.5GW ， 光伏新增裝機(jī)0.0/0.2/0.3GW，估計(jì)實(shí)現(xiàn)對(duì)應(yīng)業(yè)績(jī)?cè)龊?.4/3.3/5.1 億元。

全球海上風(fēng)電建設(shè)加速，風(fēng)機(jī)銷售毛利率有望修復(fù)。隨著俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)、原材料價(jià)格大幅上漲、疫情等不利因素消除，根據(jù)全球風(fēng)能理事會(huì)預(yù)測(cè)，2023 年起全球海上風(fēng)電裝機(jī)逐漸迎來(lái)復(fù)蘇。我們預(yù)計(jì)2022-2025 年全球海上風(fēng)電新增裝機(jī)將從9GW 增長(zhǎng)至32GW，GAGR 為53%。中國(guó)海裝在海上風(fēng)電技術(shù)的研發(fā)、海上風(fēng)電運(yùn)維管理等方面擁有豐富的技術(shù)儲(chǔ)備，已成海上風(fēng)電機(jī)組制造的龍頭企業(yè)之一。隨著海上風(fēng)電開(kāi)發(fā)水深的不斷增加，未來(lái)公司在漂浮式海上風(fēng)電和超大型風(fēng)電機(jī)組上有望進(jìn)一步打開(kāi)公司盈利空間。

風(fēng)險(xiǎn)提示：公司重組交易失敗；新增裝機(jī)增速不及預(yù)期；原材料價(jià)格高企。

投資建議：調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，維持“無(wú)評(píng)級(jí)”?？紤]國(guó)內(nèi)新能源項(xiàng)目強(qiáng)制配儲(chǔ)政策趨嚴(yán)，風(fēng)電項(xiàng)目投資成本有所承壓，基于審慎性原則下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)。

預(yù)計(jì)交易后公司2023-2025 年歸母凈利潤(rùn)為7.0/11.4/17.3 億元（原預(yù)測(cè)2023-2024 年為12.0/17.3 億元），同比+59%/+62%/+52%，EPS 分別為0.40/0.64/0.98 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前動(dòng)態(tài)PE 為59/36/24 倍，維持“無(wú)評(píng)級(jí)”。