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(資料圖片)

公司2022 年實現(xiàn)歸母凈利潤1.10 億元，同比+37%；2023Q1 實現(xiàn)歸母凈利潤0.17 億元，同比+272%。公司2022 年實現(xiàn)營收33.49 億元，同比+39%；歸母凈利潤1.10 億元，同比+37%；毛利率為11.82%，同比-2.22pct。公司2023Q1 實現(xiàn)營收6.70 億元，同比+42%，環(huán)比-40%；歸母凈利潤0.17 億元，同比+272%，環(huán)比-65%；毛利率為13.37%，同比+0.49pct，環(huán)比-0.77pct。

22 年注入資產(chǎn)增長承壓，23 年訂單支撐性較強。根據(jù)交易后的備考財務(wù)數(shù)據(jù)，2022 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入188.1 億元，同比+0.2%；歸母凈利潤4.4 億元，同比-38%，主要原因是中國海裝海風機組毛利率下降、中船風電風電項目出售的投資收益減少及新疆海為工程建設(shè)業(yè)務(wù)收入下滑。截至2022 年末，交易后公司已獲核準或待建風電項目容量2.29GW，剔除內(nèi)部抵消后工程建設(shè)/風電設(shè)備在手訂單5.6/107.9 億元，對未來公司業(yè)績具備較強的支撐性。

新能源裝機有望快速增長，風力發(fā)電業(yè)績增厚顯著。截至2022 年末，交易后公司備考累計新能源裝機容量為0.81GW，其中：風電0.72GW、光伏0.09 GW。根據(jù)中船風電發(fā)展規(guī)劃，保守預(yù)計“十四五”期間公司新增新能源裝機容量10GW。假設(shè)全年新能源裝機均勻分布，我們預(yù)計2023-2025 年公司新增新能源裝機1.0/1.7/2.8GW（加權(quán)平均至年初容量） ， 其中： 陸上風電新增裝機1.0/1.5/2.5GW ， 光伏新增裝機0.0/0.2/0.3GW，估計實現(xiàn)對應(yīng)業(yè)績增厚2.4/3.3/5.1 億元。

全球海上風電建設(shè)加速，風機銷售毛利率有望修復(fù)。隨著俄烏戰(zhàn)爭、原材料價格大幅上漲、疫情等不利因素消除，根據(jù)全球風能理事會預(yù)測，2023 年起全球海上風電裝機逐漸迎來復(fù)蘇。我們預(yù)計2022-2025 年全球海上風電新增裝機將從9GW 增長至32GW，GAGR 為53%。中國海裝在海上風電技術(shù)的研發(fā)、海上風電運維管理等方面擁有豐富的技術(shù)儲備，已成海上風電機組制造的龍頭企業(yè)之一。隨著海上風電開發(fā)水深的不斷增加，未來公司在漂浮式海上風電和超大型風電機組上有望進一步打開公司盈利空間。

風險提示：公司重組交易失??；新增裝機增速不及預(yù)期；原材料價格高企。

投資建議：調(diào)整盈利預(yù)測，維持“無評級”。考慮國內(nèi)新能源項目強制配儲政策趨嚴，風電項目投資成本有所承壓，基于審慎性原則下調(diào)公司盈利預(yù)測。

預(yù)計交易后公司2023-2025 年歸母凈利潤為7.0/11.4/17.3 億元（原預(yù)測2023-2024 年為12.0/17.3 億元），同比+59%/+62%/+52%，EPS 分別為0.40/0.64/0.98 元，對應(yīng)當前動態(tài)PE 為59/36/24 倍，維持“無評級”。