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來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道

2021年元旦假期前最后一個(gè)工作日，云從科技的科創(chuàng)板IPO審核狀態(tài)更新為“已問詢”，標(biāo)志著其上市進(jìn)程進(jìn)入了實(shí)質(zhì)性審核階段。

云從、依圖、曠視、商湯四家公司，并稱為國內(nèi)AI領(lǐng)域計(jì)算機(jī)視覺“四小龍”，“AI第一股”將花落誰家一直是市場關(guān)注的熱點(diǎn)之一。

其中，曠視科技最早啟動港股IPO但擱淺至今；依圖科技科創(chuàng)板IPO早于云從啟動，自2020年12月1日顯示“已問詢”狀態(tài)后，未有新的進(jìn)展；商湯科技IPO計(jì)劃時(shí)有傳出，但至今并未官宣。

照目前進(jìn)展來看，“AI第一股”的最大競爭將在云從和依圖之間產(chǎn)生，二者的招股書對比成為一大看點(diǎn)。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，云從IPO進(jìn)行得比較順利，有可能領(lǐng)先落地。

值得關(guān)注的是，疫情之下，AI技術(shù)顯現(xiàn)出驚人的威力，令市場對其前景充滿期待。但在資本市場，AI行業(yè)近年來被認(rèn)為“雷聲大、雨點(diǎn)小”。在此情境下，云從和依圖沖刺科創(chuàng)板，市場對其估值如何也給予了高度關(guān)注。

“燒錢”的獨(dú)角獸

提起國內(nèi)AI四小龍，“燒錢”是浮現(xiàn)在很多投資人腦海中的第一印象。

隨著曠視、依圖、云從先后披露招股書，市場終于有了一次集中觀察AI獨(dú)角獸的直觀視角。

2019年8月，曠視打響了AI獨(dú)角獸上市的第一槍，正式向港交所提交了招股書。

其中，曠視科技的體量是最大。

據(jù)招股書，2016年-2019年上半年，曠視科技分別實(shí)現(xiàn)營收6780萬元、3.13億元、14.27億元、9.49億元。凈利潤方面，曠視科技虧損額竟隨之?dāng)U大，同期，凈利潤分別虧損3.43億元、7.59億元、33.51億元和52億元。

依圖科技的虧損額也在逐年擴(kuò)大。2017-2020年上半年，依圖科技的營業(yè)收入分別為6871.89萬元、3.04億元、7.17億元和3.81億元；同期，依圖科技凈利潤分別為-11.66億元、-11.61億元、-36.42億元及-12.99億元，合計(jì)虧損高達(dá)72.68億元。

相比之下，云從科技的虧損情況要好得多，其營收規(guī)模略大于依圖，但凈利潤虧損規(guī)模小于依圖。2017年-2020年上半年，云從實(shí)現(xiàn)營收分別為0.64億元、4.84億元、8.07億元以及2.2億元，凈利潤虧損額分別是1.06億元、1.8億元、17.08億元、2.86億元。

從三家公司的解釋來看，虧損逐年擴(kuò)大原因一致，一方面，由于AI行業(yè)整體估值水平上升， 公司優(yōu)先股公允價(jià)值相應(yīng)上升導(dǎo)致賬面虧損；另一方面，則是持續(xù)的研發(fā)投入。

值得注意的是，三家公司身后各自站著的投資機(jī)構(gòu)十分亮眼。曠視的最大股東是阿里系，還有國新控股旗下公司、鴻海精密、陽光保險(xiǎn)、聯(lián)想創(chuàng)投、中銀集團(tuán)等知名股東。依圖科技的知名股東有紅杉資本、高瓴資本、云鋒基金、真格基金等。

云從科技的股東數(shù)量高達(dá)57名，其中不乏國資背景，如南沙金控、國新資本、上海聯(lián)升、廣東創(chuàng)投等國有股東。云從創(chuàng)始人兼CEO周曦出自中國科學(xué)院重慶研究院，云從的前身也由中科院人臉識別研究團(tuán)隊(duì)孵化而成，中科院也是云從股東之一，這使得云從科技有了“AI國家隊(duì)”之稱。

A股上市公司佳都科技持有云從科技7.82%的股份，前者同樣專注于人臉識別技術(shù)，早在2015年4月就投資參股云從科技，2017年11月再度參與云從B輪融資。佳都科技資本運(yùn)營中心相關(guān)負(fù)責(zé)人對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，“我們一開始是基于業(yè)務(wù)上的需求，從技術(shù)上尋求計(jì)算機(jī)視覺方面的合作伙伴，遇到周曦博士，對他的技術(shù)、商業(yè)判斷、經(jīng)營理念等方面非常認(rèn)可，故投資5000萬給他，成立云從科技。所以我們投資云從是基于我們在人工智能大方向上的戰(zhàn)略所做的投資?！?/p>

隨著曠視IPO擱淺，“AI第一股”或在云從和依圖二者之中產(chǎn)生。依圖的科創(chuàng)板IPO申請于2020年11月4日獲得受理，12月1日顯示為“已問詢”，但一個(gè)月過去了，依圖的回復(fù)函還未發(fā)布。云從的科創(chuàng)板IPO申請于2020年12月3日獲受理，12月31日顯示為“已問詢”。如果順利，云從IPO或?qū)⒙氏嚷涞亍?/p>

關(guān)于云從科技的上市進(jìn)程，1月4日，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者致電公司董秘辦詢問相關(guān)情況，工作人員記錄下記者提問后，表示會轉(zhuǎn)達(dá)相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)，截至發(fā)稿，尚未回復(fù)。

AI風(fēng)口與泡沫

上市不是終點(diǎn)，上述獨(dú)角獸們依然面臨技術(shù)和商業(yè)化上的競爭，同時(shí)也將真正接受大眾的檢驗(yàn)，如何消化存在的估值泡沫是一大壓力。

據(jù)胡潤研究院發(fā)布的《2020胡潤全球獨(dú)角獸榜》，曠視科技估值最高，達(dá)300億元，云從科技估值為200億元，依圖科技估值為140億元。

從上述業(yè)績數(shù)據(jù)來看，一個(gè)顯而易見的特點(diǎn)是，三家AI獨(dú)角獸凈利持續(xù)虧損，估值不斷攀升。在高估值之下，近年來，市場開始頻繁提及“AI泡沫”一詞。而曠視科技赴港上市計(jì)劃擱淺，似乎成為該詞的一個(gè)注解。

科大訊飛高級副總裁、研究院院長胡國平此前在接受本報(bào)記者專訪時(shí)表示，“2019年下半年，人工智能企業(yè)要想再融資其實(shí)已經(jīng)變得有難度了。在人工智能比較熱的時(shí)候，有很多本來第二、第三梯隊(duì)的公司擠進(jìn)來，但實(shí)際上不太可能有那么多公司同時(shí)去做比如人臉識別、醫(yī)療影像等。但對于頭部公司來說，還沒有到泡沫的程度?！?/p>

云從科技聯(lián)合創(chuàng)始人姚志強(qiáng)此前也在公開場合表示，“人工智能行業(yè)泡沫屬于正常現(xiàn)象?！?/p>

“整個(gè)AI行業(yè)不賺錢，一直在虧損狀態(tài)中發(fā)展。IPO預(yù)示著企業(yè)依然缺錢，而且缺口不小。企業(yè)原本可以通過風(fēng)險(xiǎn)投資融資的道路已經(jīng)走不通，只能借助于股市來滿足自己越來越大的資金需求。”深度科技研究院院長、某券商前高級副總裁兼互聯(lián)網(wǎng)首席分析師張孝榮對記者說。

或許正是在這樣的背景之下，AI公司將目光集中投向了資本市場。從募資規(guī)模來看，云從的資金需求低于依圖，前者擬科創(chuàng)板募資37.5億元，后者募資金額為75.05億元。

關(guān)于AI獨(dú)角獸上市之后的估值，受訪的多位市場人士認(rèn)為決定性因素在于技術(shù)創(chuàng)新，包括自身業(yè)務(wù)、技術(shù)壁壘、市場壁壘、甚至股東結(jié)構(gòu)。

“關(guān)于AI的估值，沒有共識，最終看市場、政策和公司業(yè)績等幾個(gè)因素。這些企業(yè)未來面臨挑戰(zhàn)主要在于創(chuàng)新性技術(shù)的研發(fā)，其次是新技術(shù)的應(yīng)用，再次是盡快縮短商業(yè)化發(fā)展的時(shí)間，盡早盈利。”張孝榮說。

對比之下，云從有何技術(shù)優(yōu)勢？張孝榮認(rèn)為，“目前來看四小龍之間的技術(shù)差距不大，都是基于人臉識別技術(shù)從金融與安防領(lǐng)域賺錢，競爭優(yōu)勢不明顯，主要差異在于產(chǎn)品和解決方案的應(yīng)用領(lǐng)域，比如云從更側(cè)重于銀行，依圖側(cè)重于各種醫(yī)療領(lǐng)域。”