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近年復(fù)合增長率超過20%的游戲行業(yè)，在年初因疫情而成為熱門之一，再度點(diǎn)燃了游戲公司們沖擊資本市場的決心。脫胎于完美世界、獲騰訊加持的祖龍娛樂，成為其中的種子選手。

不過，近年祖龍娛樂運(yùn)營指標(biāo)下降、業(yè)績下滑，經(jīng)營性現(xiàn)金流大度下滑，負(fù)債率急劇上升至90%以上，為公司的上市進(jìn)程及后續(xù)發(fā)展埋下隱患。

對了，在普遍資產(chǎn)負(fù)債率僅為20%-40%的游戲行業(yè)，祖龍娛樂借怎么多錢干什么?

營收下滑，2019年才扭虧

近日，游戲公司祖龍娛樂有限公司(簡稱“祖龍娛樂”)遞交港股IPO招股書，向港交所主板發(fā)起沖擊。

祖龍娛樂主營業(yè)務(wù)為移動游戲，專注于MMORPG(大型多人在線角色扮演游戲)游戲的開發(fā)，旗下核心產(chǎn)品包括《夢幻誅仙》、《龍族幻想》等。

公司前身祖龍工作室創(chuàng)立于1997年，2004年3月與完美世界合并，工作室創(chuàng)始人李青出任完美世界首席開發(fā)官，2014年9月，李青帶領(lǐng)祖龍獨(dú)立，成立祖龍娛樂。

啟信寶顯示，目前，李青、完美世界(002624.SZ)、騰訊分別為公司的前三大股東。

僅僅幾年時(shí)間，祖龍娛樂便發(fā)展成為中國游戲市場不可忽視的未上市小巨頭之一。截至目前，公司旗下?lián)碛?4款移動游戲，發(fā)布了超過60個(gè)地區(qū)版本，其中包括14種語言，在港澳臺地區(qū)、東南亞、韓國、日本、歐洲及美洲等超過170個(gè)地區(qū)市場可供使用。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按總流水計(jì)，2019年中國自研移動游戲開發(fā)商中，公司排名第五，自研MMORPG移動游戲開發(fā)商中，公司排名第三。

近幾年，中國游戲行業(yè)迎來了一波強(qiáng)勁增長，移動游戲整體市場規(guī)模由2016年的972億元增長至2019年的1817億元，復(fù)合年增長率達(dá)到23.2%。

但在這一輪上行周期中，祖龍娛樂的業(yè)績卻出現(xiàn)了下滑。

2017年-2019年，公司營業(yè)收入分別為13.09億元、8.70億元、10.67億元，歸母凈利潤分別為-1.59億元、-0.75億元、1.19億元。

2017年、2018年虧損后，公司2019年提升毛利率、控制銷售行政和研發(fā)開支，并在優(yōu)先股公允價(jià)值變動的助攻下，終于扭虧為盈。

不過，根據(jù)非國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則計(jì)量指標(biāo)，2017年-2019年公司經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為4.23億元、3.11億元、3.55億元，盈利下滑乃是不爭的事實(shí)。

爆款產(chǎn)品存爭議，用戶指標(biāo)下滑

祖龍娛樂營業(yè)收入在2018年大幅下滑三分之一，而在2019年有所回升的主要原因，是因?yàn)?019年公司爆款產(chǎn)品《龍族幻想》的問世。

2019年7月18日上線的《龍族幻想》是中國首款由虛幻引擎4驅(qū)動的真3D次世代MMORPG手游。數(shù)據(jù)顯示，2019年，按平均月活躍用戶計(jì)，《龍族幻想》在中國內(nèi)地所有移動MMORPG游戲中排名第一。

該游戲上線首月月活躍用戶超過1000萬人，當(dāng)月流水超6億元;截至2019年底，在中國內(nèi)地上線后流水達(dá)13.35億元。

可以說，正是《龍族幻想》，在公司IPO的關(guān)鍵時(shí)刻，拯救了業(yè)績。

《龍族幻想》有多給力，其他產(chǎn)品的表現(xiàn)就有多羸弱。公司旗下曾擁有《夢幻誅仙》、《天空紀(jì)元》、《萬王之王》、《御劍情緣》等拳頭產(chǎn)品，其中2016年推出的《夢幻誅仙》截至2019年底的總流水超過33億元，但這些產(chǎn)品大多進(jìn)入或接近衰退期，難以阻擋業(yè)績的下行趨勢。

2017年-2019年，公司前五大游戲分別占公司營業(yè)收入的70.5%、74.1%、91.5%。

《夢幻誅仙》3年即退潮，《龍族幻想》的生命周期還有多遠(yuǎn)?市場競爭日愈激烈、行業(yè)集中度不斷提升，公司儲備的《夢想新大陸》、《諾亞之心》、《宏圖之下》等產(chǎn)品，能否接棒?

而且，《龍族幻想》本身還存在爭議。2019年6月，大神圈公司向法院提起訴訟，指控有關(guān)文學(xué)作品《龍族》的手游授權(quán)協(xié)議為無效。目前，該案件尚未進(jìn)入到審理階段，但未來仍然存在被下架的風(fēng)險(xiǎn)。

就算有龍族救主，公司的運(yùn)營指標(biāo)也處于下滑趨勢，2019年的運(yùn)營情況大不如2017年。2017年-2019年，公司平均月活躍用戶從429.03萬降至344.22萬，平均月付費(fèi)用戶從65.24萬降至50.15萬。不過，平均每個(gè)用戶每月付費(fèi)從25元增至26元。

負(fù)債率超過90%，IPO前緊急分紅

祖龍娛樂游戲業(yè)務(wù)整體疲軟，導(dǎo)致公司近年經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅下滑，2017年-2019年分別為6.26億元、1.35億元、1.01億元。

經(jīng)營性現(xiàn)金流下降的同時(shí)，公司負(fù)債總額不斷走高，2017年底、2018年底、2019年底分別為13.63億元、14.96億元、17.33億元，同期公司的負(fù)債率分別為79.42%、96.58%、91.06%。

一個(gè)游戲公司借這么多錢做什么?超過90%的負(fù)債率在行業(yè)中處于什么水平?

斑馬消費(fèi)梳理后發(fā)現(xiàn)，游戲行業(yè)普遍負(fù)債率較低，大部分公司資產(chǎn)負(fù)債率處在20%-40%的水平，甚至部分公司低于10%。

祖龍娛樂大概率是中國規(guī)模以上游戲公司中資產(chǎn)負(fù)債率最高的一個(gè)。

公司賬面虧損，經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅下降，負(fù)債率超過90%、遠(yuǎn)高于行業(yè)整體水平，財(cái)務(wù)危機(jī)如影隨形。但是，公司近年在分紅上卻相當(dāng)大氣。

2017年、2018年，公司分別派發(fā)現(xiàn)金分紅2億元、3.25億元，2019年未分紅;2020年2月28日，公司批準(zhǔn)了一項(xiàng)3.50億元的股息派付計(jì)劃，4月1日支付完成。(記者 任建新)