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5月2日晚，一年一度的巴菲特股東大會(huì)召開。巴菲特旗下公司伯克希爾·哈撒韋公布了2020年一季度財(cái)報(bào)，公司虧損497.46億美元，上年同期盈利216.61億美元，具體來看，投資虧損545.17億美元。雖然一季度大幅虧損，不過值得注意的是，在巴菲特長(zhǎng)期價(jià)值投資理念下，任何一個(gè)季度的投資損益通常都是沒有意義的。而真正具有意義的是，基于歷史縱深的了解，在全球疫情蔓延導(dǎo)致大隔離的背景下，發(fā)掘長(zhǎng)期投資的價(jià)值。

一、縱觀歷史，每次危機(jī)后，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)仍會(huì)長(zhǎng)期向好，但疫情具有前所未有的特殊性

巴菲特出生于大蕭條時(shí)期，一生經(jīng)歷多次經(jīng)濟(jì)危機(jī)，但每當(dāng)他回顧投資歷史，他都發(fā)現(xiàn)美國(guó)經(jīng)濟(jì)在危機(jī)過后均保持強(qiáng)勁的內(nèi)生經(jīng)濟(jì)動(dòng)能，過往投資生涯的成功，也恰恰是抓住了美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇的周期性機(jī)會(huì)。

而針對(duì)此次疫情危機(jī)，巴菲特認(rèn)為無(wú)法提前預(yù)測(cè)到疫情的爆發(fā)，以及疫情的傳播對(duì)全球的經(jīng)濟(jì)和居民的健康有著重大影響。目前，這種情形已導(dǎo)致嚴(yán)重的社會(huì)隔離，而且還無(wú)法完全預(yù)測(cè)新冠疫情未來的發(fā)展，這是與過往危機(jī)不同的。隔離背景下，封鎖的需求是無(wú)法通過美聯(lián)儲(chǔ)和財(cái)政部的刺激所扭轉(zhuǎn)的，而放松封鎖所依賴的醫(yī)療條件仍存在巨大不確定性。失業(yè)人數(shù)超百萬(wàn)，居民正常活動(dòng)受到嚴(yán)格的限制，所造成的經(jīng)濟(jì)放緩會(huì)持續(xù)較長(zhǎng)的時(shí)間。疫情所帶來的流動(dòng)性問題，以及后續(xù)債務(wù)問題均在發(fā)酵。我們預(yù)計(jì)疫情終將會(huì)被戰(zhàn)勝，但疫情對(duì)需求的沖擊以及全球供應(yīng)鏈的影響短期較難恢復(fù)。因此，疫情影響的深度和廣度已遠(yuǎn)超過往數(shù)次經(jīng)濟(jì)或金融危機(jī)。

二、不充分信息下，價(jià)值投資的避險(xiǎn)操作

此次股東大會(huì)，巴菲特承認(rèn)了對(duì)自己不熟悉的領(lǐng)域無(wú)法做出準(zhǔn)確判斷，如疫情未來的演變以及負(fù)的原油期貨價(jià)出現(xiàn)。而巴菲特的優(yōu)勢(shì)在于用自己熟悉的財(cái)務(wù)知識(shí)做行業(yè)分析，如航空股本身的內(nèi)在價(jià)值，航線稀缺資源以及油價(jià)成本的控制。而對(duì)于針對(duì)70%-80%航班暫停等突發(fā)事件，巴菲特對(duì)航空公司的預(yù)判是合乎邏輯的，減持主要是因?yàn)榍八从械囊咔樽兞繉?dǎo)致。

巴菲特在面對(duì)無(wú)法承受的極端風(fēng)險(xiǎn)下，通過關(guān)注歷史，回顧行業(yè)的走勢(shì)，用不完整的信息做出理性的判斷。過往價(jià)值投資理念更看重如何挑選出有內(nèi)在價(jià)值的股票，而在極端風(fēng)險(xiǎn)情況下，價(jià)值投資者如何做好風(fēng)險(xiǎn)管理顯得更具挑戰(zhàn)性。

三、做好現(xiàn)金與流動(dòng)性管理，去應(yīng)對(duì)未來的風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)

巴菲特表示，現(xiàn)階段已做好流動(dòng)性管理：我們一直保持比較高的現(xiàn)金，等待優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。首先，在疫情爆發(fā)所帶來的社會(huì)隔離下，全球經(jīng)濟(jì)處于停滯階段，對(duì)企業(yè)而言，尾部風(fēng)險(xiǎn)仍未解除，做好現(xiàn)金儲(chǔ)備以應(yīng)對(duì)未知的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)顯得非常有必要。

其次，目前30年期國(guó)債收益率只有1%，通脹率只有2%，長(zhǎng)期來看，股票的回報(bào)會(huì)比國(guó)債高，持有大量現(xiàn)金，也是為了伺機(jī)而動(dòng),加倉(cāng)權(quán)益。巴菲特認(rèn)為在低利率的環(huán)境下，股票長(zhǎng)期回報(bào)必然高于債券。市場(chǎng)短期可能還會(huì)受疫情反復(fù)所影響，但是作為長(zhǎng)期價(jià)值投資，現(xiàn)階段是比較好的配置時(shí)點(diǎn)。

無(wú)論從價(jià)值投資視角還是風(fēng)險(xiǎn)管理視角，此次疫情均具有特殊性，投資框架都需要不同程度的突破。在經(jīng)濟(jì)體系平穩(wěn)運(yùn)行時(shí)，看重的是對(duì)標(biāo)的內(nèi)在價(jià)值的發(fā)現(xiàn)，而在極端風(fēng)險(xiǎn)下，更需要看重的是風(fēng)險(xiǎn)管理的能力，對(duì)不完整信息的判斷。這或?qū)?gòu)建成疫情背景下的價(jià)值投資新框架。