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5月2日晚，一年一度的巴菲特股東大會召開。巴菲特旗下公司伯克希爾·哈撒韋公布了2020年一季度財報，公司虧損497.46億美元，上年同期盈利216.61億美元，具體來看，投資虧損545.17億美元。雖然一季度大幅虧損，不過值得注意的是，在巴菲特長期價值投資理念下，任何一個季度的投資損益通常都是沒有意義的。而真正具有意義的是，基于歷史縱深的了解，在全球疫情蔓延導(dǎo)致大隔離的背景下，發(fā)掘長期投資的價值。

一、縱觀歷史，每次危機后，美國的經(jīng)濟仍會長期向好，但疫情具有前所未有的特殊性

巴菲特出生于大蕭條時期，一生經(jīng)歷多次經(jīng)濟危機，但每當(dāng)他回顧投資歷史，他都發(fā)現(xiàn)美國經(jīng)濟在危機過后均保持強勁的內(nèi)生經(jīng)濟動能，過往投資生涯的成功，也恰恰是抓住了美國經(jīng)濟強勁復(fù)蘇的周期性機會。

而針對此次疫情危機，巴菲特認(rèn)為無法提前預(yù)測到疫情的爆發(fā)，以及疫情的傳播對全球的經(jīng)濟和居民的健康有著重大影響。目前，這種情形已導(dǎo)致嚴(yán)重的社會隔離，而且還無法完全預(yù)測新冠疫情未來的發(fā)展，這是與過往危機不同的。隔離背景下，封鎖的需求是無法通過美聯(lián)儲和財政部的刺激所扭轉(zhuǎn)的，而放松封鎖所依賴的醫(yī)療條件仍存在巨大不確定性。失業(yè)人數(shù)超百萬，居民正?；顒邮艿絿?yán)格的限制，所造成的經(jīng)濟放緩會持續(xù)較長的時間。疫情所帶來的流動性問題，以及后續(xù)債務(wù)問題均在發(fā)酵。我們預(yù)計疫情終將會被戰(zhàn)勝，但疫情對需求的沖擊以及全球供應(yīng)鏈的影響短期較難恢復(fù)。因此，疫情影響的深度和廣度已遠(yuǎn)超過往數(shù)次經(jīng)濟或金融危機。

二、不充分信息下，價值投資的避險操作

此次股東大會，巴菲特承認(rèn)了對自己不熟悉的領(lǐng)域無法做出準(zhǔn)確判斷，如疫情未來的演變以及負(fù)的原油期貨價出現(xiàn)。而巴菲特的優(yōu)勢在于用自己熟悉的財務(wù)知識做行業(yè)分析，如航空股本身的內(nèi)在價值，航線稀缺資源以及油價成本的控制。而對于針對70%-80%航班暫停等突發(fā)事件，巴菲特對航空公司的預(yù)判是合乎邏輯的，減持主要是因為前所未有的疫情變量導(dǎo)致。

巴菲特在面對無法承受的極端風(fēng)險下，通過關(guān)注歷史，回顧行業(yè)的走勢，用不完整的信息做出理性的判斷。過往價值投資理念更看重如何挑選出有內(nèi)在價值的股票，而在極端風(fēng)險情況下，價值投資者如何做好風(fēng)險管理顯得更具挑戰(zhàn)性。

三、做好現(xiàn)金與流動性管理，去應(yīng)對未來的風(fēng)險和機會

巴菲特表示，現(xiàn)階段已做好流動性管理：我們一直保持比較高的現(xiàn)金，等待優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。首先，在疫情爆發(fā)所帶來的社會隔離下，全球經(jīng)濟處于停滯階段，對企業(yè)而言，尾部風(fēng)險仍未解除，做好現(xiàn)金儲備以應(yīng)對未知的流動性風(fēng)險顯得非常有必要。

其次，目前30年期國債收益率只有1%，通脹率只有2%，長期來看，股票的回報會比國債高，持有大量現(xiàn)金，也是為了伺機而動,加倉權(quán)益。巴菲特認(rèn)為在低利率的環(huán)境下，股票長期回報必然高于債券。市場短期可能還會受疫情反復(fù)所影響，但是作為長期價值投資，現(xiàn)階段是比較好的配置時點。

無論從價值投資視角還是風(fēng)險管理視角，此次疫情均具有特殊性，投資框架都需要不同程度的突破。在經(jīng)濟體系平穩(wěn)運行時，看重的是對標(biāo)的內(nèi)在價值的發(fā)現(xiàn)，而在極端風(fēng)險下，更需要看重的是風(fēng)險管理的能力，對不完整信息的判斷。這或?qū)?gòu)建成疫情背景下的價值投資新框架。