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周鴻祎與齊向東徹底分家的第一年，360借殼回歸A股的第二年，這家公司交出了一份營(yíng)收下滑的年報(bào)。

2019年，360公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收128.41億元，同比降低2.19%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)59.80億元，同比增長(zhǎng)69.19%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)35.25億元，同比增長(zhǎng)3.13%。

C端業(yè)務(wù)觸及天花板，與合伙人齊向東分家，B端和G端的政企業(yè)務(wù)，尚不能成為支柱，360在互聯(lián)網(wǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，需要找到制勝法寶。

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C端業(yè)務(wù)觸及天花板

360過(guò)去一年的業(yè)績(jī)透露著兩個(gè)字：尷尬。

凈利潤(rùn)增速69%看起來(lái)亮眼，但其中包括轉(zhuǎn)讓奇安信股權(quán)獲得的凈利潤(rùn)29.86億元，占到凈利潤(rùn)比重的50%。增速數(shù)字本身不得不大打折扣了。

營(yíng)收下滑、扣非凈利潤(rùn)僅增長(zhǎng)3%，這些都指向一個(gè)信號(hào)：360主營(yíng)業(yè)務(wù)陷入疲軟。

360的主營(yíng)業(yè)務(wù)分為4個(gè)板塊，分別是互聯(lián)網(wǎng)廣告及服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)、智能硬件、安全及其他。在C端開(kāi)創(chuàng)“免費(fèi)殺毒”時(shí)代后，360 利用瀏覽器、搜索、360安全衛(wèi)士等產(chǎn)品獲客，通過(guò)廣告、增值服務(wù)、智能硬件業(yè)務(wù)變現(xiàn)。

不過(guò)，作為國(guó)內(nèi)第一大互聯(lián)網(wǎng)安全公司，廣告卻是360營(yíng)收的主要來(lái)源，稱360是一家廣告公司也不為過(guò)。

這家“廣告公司”的日子并不好過(guò)。

2019年，360通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)務(wù)獲得營(yíng)收97.25億元，2018年為106.58億元，單廣告業(yè)務(wù)就少了9.33億元營(yíng)收，同比下滑8.76%。廣告業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比由81%下降到75.7%。

需要注意的是，2015—2019年，360互聯(lián)網(wǎng)廣告收入分別為58.93億元、59.22億元、91.14億元、106.58億元和97.25億元，同比增速分別為42.76%、0.49%、53.90%、16.94%和-8.76%。

理解這條詭異的波動(dòng)曲線，需要考慮到360 在 2016 年的私有化退市。

如果說(shuō)360涉嫌在2016年隱藏廣告收入，于2017年集中釋放業(yè)績(jī)，導(dǎo)致2015—2017年廣告收入增長(zhǎng)不均，那么2018年和2019年，其廣告業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)放緩和下滑，可能就是正常態(tài)勢(shì)了——整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境下行，頭條快手等新平臺(tái)崛起，360的廣告主被分流了。

廣告之外，另一項(xiàng)為360貢獻(xiàn)C端高毛利的業(yè)務(wù)是游戲。

廣告和游戲在2019年的毛利率分別為72%、84%。

它們還有個(gè)共同的關(guān)鍵詞：下滑。2019年，360 游戲業(yè)務(wù)營(yíng)收為 9.57 億元，同比下滑18.59%。

另外兩項(xiàng)主營(yíng)業(yè)務(wù)，智能硬件和安全也不容樂(lè)觀。

2019年，360智能硬件業(yè)務(wù)的營(yíng)收為16.76億元，同比增長(zhǎng)65%，營(yíng)收占比由10.9%提高到13.1%，但是智能硬件的毛利率僅有15%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于廣告和游戲的毛利率。

根據(jù)艾瑞咨詢的數(shù)據(jù)，2019年末，360在PC安全產(chǎn)品的市場(chǎng)滲透率為97.84%，平均月活躍用戶數(shù)保持在5億以上，安全市場(chǎng)排名第一;PC瀏覽器市場(chǎng)滲透率為86.13%，平均月活躍用戶數(shù)達(dá)4.4 億。

滲透率越高，越表明360在PC端或已觸及天花板，繼續(xù)增長(zhǎng)的空間不大。

可見(jiàn)，360在PC時(shí)代積累的流量?jī)?yōu)勢(shì)，在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代效果不再明顯。它亟需找到新的流量獲取渠道和方式，確保營(yíng)收的持續(xù)增長(zhǎng)。

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B端政企業(yè)務(wù)，直面老搭檔競(jìng)爭(zhēng)

B端的政企業(yè)務(wù)，成為360想要抓住的新增長(zhǎng)點(diǎn)。

360曾經(jīng)在2018年年報(bào)中提到，“未來(lái)，政企安全領(lǐng)域?qū)⒊蔀槿愕闹匾獞?zhàn)略方向和新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)，公司將全面拓展政企安全市場(chǎng)。”

2019年，360 安全及其他業(yè)務(wù)全年收入4.73億元，同比增長(zhǎng)75.15%，其中增量主要來(lái)源于政企安全業(yè)務(wù)。

不過(guò)，這塊業(yè)務(wù)只占總營(yíng)收的3.7%。

在政企安全的賽道上，360是個(gè)后生，起步比同胞兄弟奇安信晚了5年，且還要與頭部安全硬件深信服、啟明星辰等公司競(jìng)爭(zhēng)。

奇安信的實(shí)際控制人是齊向東，曾長(zhǎng)期擔(dān)任360的二號(hào)人物，過(guò)去一直有“周主外、齊主內(nèi)”的說(shuō)法。

2014年6月，奇虎360企業(yè)安全集團(tuán)成立，后更名為奇安信，主要從事2B業(yè)務(wù)?；貧wA股后，360公司主要做2C安全業(yè)務(wù)，由周鴻祎負(fù)責(zé)，2B業(yè)務(wù)的奇安信，由齊向東負(fù)責(zé)，兩塊業(yè)務(wù)并行發(fā)展獨(dú)立運(yùn)營(yíng)。

可以說(shuō)，奇安信是承載齊向東夢(mèng)想的載體——擁有自己的上市公司。

360私有化退市時(shí)，齊向東持股比例由8.1%降為2.2%，套現(xiàn)37億元人民幣。360回A股上市時(shí)，齊向東僅持股1.79%，且退出高管行列。齊向東逐漸淡出360，將精力和金錢投入到奇安信。

2019年4月，360和奇安信徹底分開(kāi)。

360 以37.3億元的價(jià)格，出售所持的奇安信全部約22.59%股份，獲得29.86億元的投資收益。攜手合作16年后，周齊二人最終分手，成為政企安全領(lǐng)域的正面競(jìng)爭(zhēng)者。

戰(zhàn)火很快燃起。

2019年8月20日，周鴻祎擔(dān)任主席的第七屆互聯(lián)網(wǎng)安全大會(huì)剛結(jié)束，由奇安信主辦的北京網(wǎng)絡(luò)安全大會(huì)就于8月21日開(kāi)幕。

類似的針?shù)h相對(duì)還有很多。

齊向東諷刺周鴻祎，“‌‌拿著服務(wù)于C端的軟件去為政府服務(wù)，會(huì)被掃地出門。”周鴻祎則貶低齊向東，稱奇安信與其他網(wǎng)絡(luò)安全公司沒(méi)什么兩樣，所以才會(huì)被他賣掉。

政企安全的賽道有多寬呢?

2016—2018年，奇安信營(yíng)收分別為6.56億元、14.58億元、23.94億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)91%。而賽迪顧問(wèn)在2019中國(guó)網(wǎng)絡(luò)安全發(fā)展白皮書(shū)中稱，2018年政企客戶在網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品和服務(wù)上的投入穩(wěn)步增長(zhǎng)，中國(guó)網(wǎng)絡(luò)安全市場(chǎng)整體規(guī)模達(dá)到495.2億元。賽迪顧問(wèn)預(yù)測(cè)，到2021年中國(guó)網(wǎng)絡(luò)信息安全市場(chǎng)將達(dá)到926.8億元。

從奇安信的發(fā)展軌跡看360的政企業(yè)務(wù)，這塊業(yè)務(wù)想象空間是有的。

不過(guò)，奇安信過(guò)去三年的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)分別為-1.15億元、-3.46億元、-1.57億元。這也預(yù)示著，政企業(yè)務(wù)暫時(shí)無(wú)法成為360的支柱。

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360還需完成28.64億元對(duì)賭

源于對(duì)奇安信的清倉(cāng)，360的凈利潤(rùn)有了漂亮增長(zhǎng)，2019年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)59.8億元，同比增長(zhǎng)69%。2019年，360的凈利率為46.33%，比2018年增長(zhǎng)了19.61個(gè)百分點(diǎn)。

在毛利率下滑4.20個(gè)百分點(diǎn)，為65.33%的情況下，凈利率的增長(zhǎng)除了因轉(zhuǎn)讓奇安信股權(quán)，還有另一部分原因是360壓縮了支出。

2019年，360的銷售費(fèi)用14.86億元，同比下滑26.94%，管理費(fèi)用6.98億元，同比下滑16.67%，財(cái)務(wù)費(fèi)用-5.96億元，同比下滑72.76%，三費(fèi)的費(fèi)用率由19.24%下降到12.36%。

需要注意的是，近年來(lái)360的研發(fā)投入在整體下降。

2014—2019年，360的研發(fā)投入分別為28.82億元、31.85億元、22.72億元、24.17億元、25.46億元、25.28億元，占同期營(yíng)業(yè)收入的比例36.84%、34.04%、22.94%、19.75%、19.39%、19.69%。

2019年之前，360的研發(fā)投入比重已經(jīng)連年下降。在加碼進(jìn)軍政企安全領(lǐng)域的2019年，360 繼續(xù)縮減研發(fā)投入，研發(fā)投入比上漲是因?yàn)闋I(yíng)收下滑更為明顯。

壓縮費(fèi)用或許是因?yàn)?60作為借殼上市的公司，有著高額的對(duì)賭協(xié)議。

根據(jù)協(xié)議，360全資控股子公司三六零科技要在2017年至2020年，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)分別不低于22億元、29億元、38億元、41.5億元，4年至少要實(shí)現(xiàn)130.5億元扣非凈利潤(rùn)。

實(shí)際完成情況如何?

2017到2019年，360科技分別完成扣非凈利潤(rùn)27.52億元、35.68億元和38.66億元，三年累計(jì)超額完成對(duì)賭12.86億元。同期，上市公司360的扣非凈利潤(rùn)分別為27.52億元、34.18億元和35.25億元，子公司360科技的凈利潤(rùn)連續(xù)兩年超過(guò)母公司。

至少?gòu)呢?cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，過(guò)去三年里，360完成了對(duì)賭協(xié)議列出的每一年的扣非凈利潤(rùn)目標(biāo)。

根據(jù)業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議，360只需要在對(duì)賭期限內(nèi)，當(dāng)期期末累計(jì)實(shí)際實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)不低于累計(jì)承諾數(shù)即可。

這也意味著，到2020年末，360科技要累計(jì)完成130.5億元扣非凈利潤(rùn)。截至2019年末，360已實(shí)現(xiàn)101.86億元扣非凈利潤(rùn)，還有28.64億元需要完成。

這大大緩解了360的壓力。

2017和2018年，360均輕松超額完成對(duì)賭，但2019年僅超額完成0.66億元，業(yè)績(jī)壓力顯而易見(jiàn)。

根據(jù)2020年一季報(bào)，360實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入22.5億元，同比下降16.74%，歸母凈利潤(rùn)3.6億元，同比下降44.42%。母公司業(yè)績(jī)下滑，想必子公司360科技的業(yè)績(jī)也不會(huì)很理想。不過(guò)，好在28.64億元的目標(biāo)，要比41.5億壓力小得多——幸好360沒(méi)有把業(yè)績(jī)壓力都放在第四年。

360雖然是一家大型互聯(lián)網(wǎng)公司，但業(yè)績(jī)變臉的風(fēng)險(xiǎn)存在。

不過(guò)，A股的上市公司中，經(jīng)常有一批公司業(yè)績(jī)對(duì)賭期限一過(guò)，就發(fā)生業(yè)績(jī)變臉，營(yíng)收或者凈利潤(rùn)暴跌。

2020年2月，360迎來(lái)回歸A股后的首次限售股解禁，除周鴻祎和他控制的公司外，其余戰(zhàn)略股東均有減持，其中齊向東加速與360脫鉤。根據(jù)一季報(bào)數(shù)據(jù)，齊向東在一季度減持約2200萬(wàn)股，套現(xiàn)超4億元人民幣。

360曾經(jīng)在那場(chǎng)3Q大戰(zhàn)中一舉成名，然而，它如今已經(jīng)被騰訊遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在身后。

目前360的市值約為1300億元，與回歸A股后一度高達(dá)4400億元的市值相比，2年市值蒸發(fā)了3100億元。騰訊目前市值4萬(wàn)億港元，約合3.65萬(wàn)億人民幣，市值是360的28倍。

360很難。C端，找不到太多新故事可講，B端和G端，尚處于起步階段，縱然故事的藍(lán)圖宏大，離成為360的支柱業(yè)務(wù)尚有很長(zhǎng)的距離。

28.64億元的小目標(biāo)，也就成了那柄達(dá)摩克利斯之劍。(記者 曲奇)