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核心觀點(diǎn)：

(資料圖片僅供參考)

2022年，跨境資金呈現(xiàn)出從中國(guó)等新興市場(chǎng)流出，回流至美歐等發(fā)達(dá)市場(chǎng)的特征，美國(guó)全年吸納跨境資金凈額達(dá)1.6萬(wàn)億美元。2022年末以來，全球地緣政治風(fēng)險(xiǎn)收斂，美聯(lián)儲(chǔ)加息漸近尾聲，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，流入美國(guó)市場(chǎng)的跨境資金規(guī)模呈現(xiàn)見頂回落跡象。同時(shí)，在疫后復(fù)蘇的助推下，流入我國(guó)市場(chǎng)的境外資金正快速回暖。向前看，中美周期錯(cuò)位下，跨境資金回流美國(guó)的速度將進(jìn)一步放緩，而我國(guó)則有望在跨境資金重新配置中吸引更多資金。

美國(guó)：跨境資金流入規(guī)模漸趨緩和，美股尚未擺脫資金流出壓力

2022年，美國(guó)跨境證券投資凈頭寸收縮1.4萬(wàn)億美元，但跨境資金同期凈流入額高達(dá)1.6萬(wàn)億美元，跨境證券投資凈頭寸收縮的主導(dǎo)因素為資產(chǎn)市值縮水，而非指向跨境資金凈流出美國(guó)市場(chǎng)。2021年以來，大規(guī)模貨幣財(cái)政刺激驅(qū)動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)率先走出疫情擾動(dòng)，跨境資金加速流入美國(guó)市場(chǎng)；加息周期開啟后，跨境資金流入規(guī)模漸趨平穩(wěn)，并在2022年末轉(zhuǎn)為震蕩放緩。

向前看，過去幾輪加息周期顯示，跨境資金回流美債市場(chǎng)的高峰一般出現(xiàn)在加息尾聲。伴隨著加息尾聲臨近，以及全球地緣政治風(fēng)險(xiǎn)收斂，美債市場(chǎng)吸納的跨境資金規(guī)模將繼續(xù)放緩。同時(shí)，考慮到美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍將繼續(xù)放緩，跨境資金減持美股的態(tài)勢(shì)短期內(nèi)難以扭轉(zhuǎn)，美國(guó)市場(chǎng)對(duì)跨境資金的吸納規(guī)模將會(huì)進(jìn)一步收縮。

歐盟：跨境資金回流情緒升溫，歐債吸引力明顯強(qiáng)于歐股

2021年以來，跨境資金凈流出歐元區(qū)的規(guī)模持續(xù)收縮，并于2022年5月轉(zhuǎn)為凈流入，隨后凈流入規(guī)模不斷擴(kuò)張，2022年11月后跨境資金的凈流入規(guī)模小幅放緩。從資金結(jié)構(gòu)來看，跨境資金凈流入規(guī)模的收縮，主要源于區(qū)內(nèi)資金減持區(qū)外資產(chǎn)的放緩，而非區(qū)外資金流入規(guī)模的收縮。在擺脫能源短缺束縛后，投資者對(duì)歐元區(qū)陷入長(zhǎng)期滯脹，以及由此衍生出歐債危機(jī)的擔(dān)憂明顯減弱，區(qū)外資金流出規(guī)模自2022年9月觸頂以來，逐漸由凈流出轉(zhuǎn)為凈流入，并且凈流入的規(guī)模仍在持續(xù)增加，資金主要流向歐債市場(chǎng)。

日本：股市資金流出，債市流入放緩

日本境內(nèi)資金2021年12月起便開始持續(xù)拋售境外資產(chǎn)，期間境外資金持續(xù)流入日本市場(chǎng)，驅(qū)動(dòng)跨境資金流入日本市場(chǎng)的規(guī)模持續(xù)上揚(yáng)。2022年10月以來，境外資金流入日本市場(chǎng)的規(guī)模持續(xù)收縮并轉(zhuǎn)為凈流出，同時(shí)，日本境內(nèi)資金的回流速度也逐漸放緩，跨境資金流入日本市場(chǎng)的規(guī)模大幅收縮。展望來看，跨境資金回流日本市場(chǎng)主要由境內(nèi)資金回流驅(qū)動(dòng)，隨著境內(nèi)資金回流速度放緩，境外資金持續(xù)流出，跨境資金可能仍會(huì)繼續(xù)撤出日本市場(chǎng)。

中國(guó)：跨境資金凈流出速度已明顯放緩，境外資金加速增持境內(nèi)資產(chǎn)

我國(guó)跨境證券投資凈頭寸在2022年前三季度收縮較快，四季度已經(jīng)開始小幅回暖。與之對(duì)應(yīng)的是，2022年前三季度跨境證券投資資金分別凈流出798億美元、788億美元和1021億美元，而四季度僅凈流出193億美元。從境外資金流向來看，2022年前三季度分別凈流出387億美元、351億美元和348億美元，而四季度則轉(zhuǎn)為凈流入20億美元，表明境外資金對(duì)境內(nèi)證券資產(chǎn)的態(tài)度已明顯回暖。同時(shí)，高頻數(shù)據(jù)顯示，跨境資金在今年一季度轉(zhuǎn)為凈增持境內(nèi)證券資產(chǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)貨幣緊縮再度加劇；美歐銀行業(yè)危機(jī)繼續(xù)發(fā)酵；國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)度顯著不及預(yù)期；中美關(guān)系緊張加劇。

（文章來源：光大證券研究）