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永安期貨披露2022 年年報及2023 年一季度報告。2022 年公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入347.75 億元，同比下降8.10%；實現(xiàn)歸母凈利潤6.72 億元，同比下降48.53%，主要由于基差貿(mào)易業(yè)務規(guī)模下降。2022 年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為5.71%，同比減少9.77 個百分點?；久抗墒找鏋?.46 元，同比下降54.00%。

2023 年第一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入53.63 億元，同比下降30.41%，基差貿(mào)易業(yè)務仍未有起色；實現(xiàn)歸母凈利潤2.08 億元，同比增長539.29%，主要由于投資收益增加。第一季度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為1.73%，同比增加1.45個百分點。基本每股收益為0.14 元，同比增長600%。

營業(yè)收入結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，風險管理業(yè)務占比進一步提升。永安期貨“一體兩翼（即經(jīng)紀加風險管理/財富管理），三輪驅(qū)動（即境外/期權(quán)衍生品/投資）”

戰(zhàn)略成效顯著，2022 年公司風險管理/財富管理業(yè)務收入占比分別為49%/6%，同比增加10pct/1pct；境外金融服務收入占比9%，同比增加3pct，為公司引進業(yè)績增量。公司繼續(xù)發(fā)揮期貨經(jīng)紀業(yè)務的本源業(yè)務優(yōu)勢，新增短纖、棉花、苯乙烯、尿素等品種的做市資格，全年境內(nèi)期貨代理交易成交手數(shù)2 億手，成交金額16.1 萬億元，期貨經(jīng)紀業(yè)務等收入占比39%，同比下降11pct。

海外加息周期，境外服務量價齊升，利息收入同比增長近兩成。規(guī)模上，截至2022 年末，公司境外客戶權(quán)益達到4.84 億美元，同比增長30.46%；息差上，美聯(lián)儲加息達到歷史高點，2023 年第一季度聯(lián)邦基準利率平均為4.52%，加息提升資產(chǎn)端收益。2023 年第一季度，公司利息收入2.62 億元，同比增長17.72%，判斷全年美聯(lián)儲基準利率高位有利于維持跨境業(yè)務較高景氣。

投資反轉(zhuǎn)助力業(yè)績恢復，“資本永安”提升增長動能。公司自營規(guī)模彈性明顯，受益于一季度以來資本市場結(jié)構(gòu)性行情。一季度公司實現(xiàn)投資收益2.64億元，疊加基數(shù)效應同比反轉(zhuǎn)，推動歸母凈利潤企穩(wěn)回升。2023 年，公司繼續(xù)突出打造“資本永安”，提升資金承載能力和使用效率。截至2023 年一季度末，公司凈資產(chǎn)達到121.38 億元，較上年末增長2%。

風險提示：期貨市場周期波動風險；交易所減收手續(xù)費收入的政策不確定性風險。

投資建議：永安期貨作為期貨行業(yè)龍頭，業(yè)務增長穩(wěn)健，盈利能力突出，通過發(fā)展資本中介和投資業(yè)務，減少傳統(tǒng)經(jīng)紀業(yè)務依賴度，戰(zhàn)略成效明顯?；诠玖己玫臉I(yè)績表現(xiàn)和成長空間，我們預測2023-2025 年凈利潤為15.71億元、14.63 億元、13.34 億元，增速為134%/-7%/-9%,，當前股價對應的PE 為15.35/16.48/18.07x,PB 為1.82/1.67/1.56x。我們對公司維持“增持”評級。