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文 | 美股研究社

作者 | 在輝

進(jìn)入五月，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的成果越發(fā)體現(xiàn)在很多基礎(chǔ)行業(yè)的表現(xiàn)中。經(jīng)濟(jì)的“大動(dòng)脈”貨運(yùn)行業(yè)，也迎來一份新答卷。

(相關(guān)資料圖)

北京時(shí)間5月22日美股盤前，數(shù)字貨運(yùn)平臺滿幫集團(tuán)（NYSE:YMM，簡稱：滿幫），發(fā)布了2023年第一季度業(yè)績報(bào)告。營收用戶雙增、利潤創(chuàng)新高，僅僅這兩點(diǎn)，便已經(jīng)展示出強(qiáng)大的活力。又由于貨運(yùn)行業(yè)本身承載著經(jīng)濟(jì)流動(dòng)，我們也不難推測出這個(gè)行業(yè)的復(fù)蘇趨勢。

長期以來，滿幫花了比較多的功夫，致力于行業(yè)的“幕后”，比如司機(jī)權(quán)益、貨運(yùn)生態(tài)或是數(shù)字化技術(shù)等等。所以在短期視角下，外界不太容易找到合適的視角，去評估這些幕后工作的價(jià)值?，F(xiàn)在，滿幫的這份增長說明，一個(gè)合適的機(jī)會，就能讓“種瓜得瓜，種豆得豆”成為現(xiàn)實(shí)。

財(cái)報(bào)顯示，一季度滿幫實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17億元（人民幣，下同），同比增長27.7%。利潤則更為亮眼，非美國會計(jì)準(zhǔn)則下錄得凈利潤5.1億元，同比增長171.4%，是滿幫上市以來單季度最高值。

這首先得益于市場恢復(fù)。交通運(yùn)輸部數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，公路貨運(yùn)量錄得85.72億噸，超過了去年的81.5億噸，并且已達(dá)到2019年同期的104.61%，恢復(fù)水平突出。經(jīng)濟(jì)內(nèi)循環(huán)加速，流動(dòng)性放大了對物流貨運(yùn)的需求。

事實(shí)上，滿幫3月履約單量同比增速超30%，創(chuàng)下歷史單月貨量的新高，增長還處于加速趨勢中。

但同時(shí)我們也關(guān)注到，滿幫的成長曲線實(shí)際在行業(yè)水平線之上，不僅增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了宏觀市場的成長——滿幫在一季度報(bào)告期內(nèi)的履約訂單數(shù)達(dá)3030萬，同比增長20.5%；貨運(yùn)匹配服務(wù)營收約14億元，同比增長24.9%——而且，滿幫的利潤質(zhì)量說明整體經(jīng)營質(zhì)量較高，并非降本增效或行業(yè)紅利的單一作用。

一季度受春節(jié)假期因素影響，原本是行業(yè)傳統(tǒng)淡季，但滿幫展現(xiàn)出明顯的超額增長趨勢，形成了自己的“α”（β在投資中代表行業(yè)漲幅，依托于行業(yè)整體的波動(dòng)而波動(dòng)，α代表企業(yè)超越行業(yè)的漲幅，往往與企業(yè)自身經(jīng)營能力強(qiáng)相關(guān)）。由能力支撐的α增長因素，就是滿幫長期建設(shè)而來的核心競爭力。

另外，還有兩個(gè)來自二級市場的因素，顯示出滿幫發(fā)展的確定性。

一是滿幫3月宣布的5億美元的公開市場回購計(jì)劃，截至5月21日，已經(jīng)完成總計(jì)約560萬股、價(jià)值約3740萬美元的回購，體現(xiàn)出滿幫的資金充裕、信心充足。

二是在一季度，滿幫得到紅杉、富達(dá)國際、JP Morgan、美國銀行資管等多家國際知名機(jī)構(gòu)的增持布局。顯然，機(jī)構(gòu)也十分清楚，哪些行業(yè)和公司能在復(fù)蘇中釋放自身的優(yōu)勢。

花旗在財(cái)報(bào)后的點(diǎn)評中給予了滿幫較高預(yù)期：“滿幫在2023年第一季度實(shí)現(xiàn)了良好的運(yùn)營和有效的用戶獲取策略，我們預(yù)計(jì)這一趨勢將繼續(xù)下去……預(yù)計(jì)2023年第二季度訂單同比增長40%以上，這可能是未來收入增長的主要驅(qū)動(dòng)力。”同時(shí)給予滿幫“買入”評級，目標(biāo)價(jià)11美元。

首先，滿幫已經(jīng)建立了數(shù)字貨運(yùn)生態(tài)中的核心平臺地位，在用戶側(cè)的知名度和吸引力都領(lǐng)先行業(yè)，在市場恢復(fù)時(shí)才得以迅猛增長。滿幫過去12個(gè)月的履約活躍司機(jī)達(dá)355萬。一季度發(fā)貨貨主平均月活達(dá)175萬，同比增長23.3%，3月的發(fā)貨貨主月活更創(chuàng)歷史新高，首次達(dá)到了200萬。

其次，滿幫的生態(tài)并沒有因?yàn)橐?guī)模的迅速增長被破壞，反而在產(chǎn)品設(shè)計(jì)與高效運(yùn)營下，帶來了更多有效收益。例如，滿幫一季度訂單成交耗時(shí)中位數(shù)約8分鐘，使用體驗(yàn)大大提高；以直客居多的688會員一季度履約率接近50%，688會員貨主和非會員用戶的履約訂單占比在一季度達(dá)到了45%，體現(xiàn)出滿幫的平臺價(jià)值得到了越來越多的用戶認(rèn)可。

如果說貨運(yùn)行業(yè)本身較為成熟，其增長中樞偏向穩(wěn)定，很少出現(xiàn)劇烈的上下波動(dòng)，那么滿幫所處的數(shù)字貨運(yùn)賽道，則仍然是一支潛力股，增長中樞在不斷上移，對應(yīng)著對司機(jī)、貨主的吸引力。既然如此，賽道的景氣度和相應(yīng)公司的吸引力自然會不斷增長，這是市場認(rèn)可滿幫的主要原因。

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的優(yōu)勢平等地落在行業(yè)，為什么成長最被認(rèn)可的是滿幫？

“我們注意到，由于過去兩年的疫情，（貨運(yùn)）行業(yè)的競爭格局發(fā)生了一些重大變化?！睗M幫CFO蔡翀?jiān)谪?cái)報(bào)電話會議上指出，滿幫主導(dǎo)市場地位的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)變得更加明顯，因?yàn)樵絹碓蕉嗟乃緳C(jī)和貨主都認(rèn)識到，在線才是交易的最高效、便捷的方式。

這實(shí)際上也是滿幫超額成長的原因之一，但更關(guān)鍵的是，同樣提供數(shù)字貨運(yùn)服務(wù)，一些平臺重視的是在線這個(gè)“殼”，滿幫卻把貨運(yùn)生態(tài)的建立與優(yōu)化當(dāng)做了平臺的靈魂，數(shù)字化則是抓手。只有從行業(yè)本質(zhì)問題出發(fā)建立的生態(tài)，才能引領(lǐng)行業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展，這是滿幫從市場脫穎而出的主要原因。

滿幫平臺網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)示意圖。圖源：滿幫

簡而言之，數(shù)字貨運(yùn)平臺或許不少，能推動(dòng)用戶自發(fā)選擇和傳播的高質(zhì)量平臺卻不多。滿幫這樣的頭部平臺，將越來越多地獲得用戶青睞。而這，也自然對平臺提出了許多長期要求。

其一，是維持平臺生態(tài)健康的能力。滿幫打擊重復(fù)貨源、治理異常貨源的行動(dòng)已多次開展，長期保持對貨運(yùn)行業(yè)底層邏輯的維護(hù)。

其二，是保障用戶權(quán)益，從而強(qiáng)化用戶粘性、促進(jìn)用戶與平臺協(xié)同發(fā)展的能力。在這方面，從對司機(jī)的基礎(chǔ)權(quán)益保障，到提供合理的增值服務(wù)，滿幫早已獲得廣泛認(rèn)可，不斷吸引著新用戶的加入。蔡翀?zhí)岬剑骸拔覀兊男掠脩舸蠖嗍侵械皖l率托運(yùn)人，在第一季度，大約45%的履約訂單來自中低頻發(fā)貨人，這個(gè)數(shù)字比一年前的大約40%有所增加，我們預(yù)計(jì)這個(gè)數(shù)字將繼續(xù)上升?！?/p>

其三，是關(guān)注行業(yè)不同層級需求，賦能實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的能力。滿幫長期致力于發(fā)揮平臺在商業(yè)之外的價(jià)值，在疫情期間提供了許多公益運(yùn)力，同時(shí)也堅(jiān)持用專項(xiàng)物流資源和長效服務(wù)機(jī)制等方式，支持交通能力有限的地區(qū)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)帶和特色產(chǎn)業(yè)集群發(fā)展，例如貴州、湖北等地的農(nóng)產(chǎn)品外銷等等。

在長期發(fā)展中，滿幫通過踐行這些理念逐漸樹立了更高的競爭壁壘，或者說成熟的生態(tài)和平臺認(rèn)可度，本身就是最好的壁壘。

今年4月，中國物流與采購聯(lián)合會公布的《2022年貨車司機(jī)從業(yè)狀況調(diào)查報(bào)告》顯示，87%的貨車司機(jī)通過貨運(yùn)互聯(lián)網(wǎng)平臺尋找貨源。作為行業(yè)龍頭，滿幫的首位度將越來越高，兌現(xiàn)更多價(jià)值。

借用財(cái)報(bào)電話會議上的一句話，中國可能有超過3000萬中小企業(yè)需要更高效的發(fā)貨，他們都是滿幫的潛在客戶。

在市場潛力的對比下，滿幫還有很大的增長空間可以挖掘。這一點(diǎn)，業(yè)績在證明，市場在支持。滿幫，始終都是一支“長線”的潛力股。

END

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