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宏觀金融衍生品：底部震蕩延續(xù)

股指期貨。周一市場繼續(xù)調(diào)整，滬指跌破 3100 點(diǎn)，個(gè)股近 3700 家下跌，成交額萎縮至 6783 億元，權(quán)重板塊表現(xiàn)較差。5 年期 LPR 與上月持平，主要是為了穩(wěn)定銀行息差水平，為后續(xù)存量房貸利率下調(diào)保留空間。近期市場情緒偏弱，指數(shù)預(yù)計(jì)延續(xù)底部震蕩走勢。如果后續(xù)經(jīng)濟(jì)改善得到驗(yàn)證或者政策力度超預(yù)期，指數(shù)有望重回震蕩上行通道。TMT板塊持續(xù)調(diào)整后擁擠度已大幅回落，后續(xù)關(guān)注產(chǎn)業(yè)催化情況。

【資料圖】

黑色系板塊：純堿延續(xù)強(qiáng)勢

螺卷。5 年期 LPR 利率意外沒有變化，低于市場預(yù)期?；久驿摬男枨鬀]有什么改善，價(jià)格跟隨成本波動(dòng)，當(dāng)下鋼廠主動(dòng)減產(chǎn)動(dòng)力不足，鐵礦和雙焦價(jià)格總體強(qiáng)勢，對鋼價(jià)有一些支撐，預(yù)計(jì)盤面震蕩為主。

鐵礦。鐵礦走的邏輯依然是自身基本面的強(qiáng)勢，鐵水高位，鐵礦需求好，預(yù)計(jì)盤面震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行，操作上建議多鐵礦空螺紋套利。

雙焦。部分煤礦仍在停產(chǎn)，焦化廠利潤不足也有所減產(chǎn)，雙焦供應(yīng)短期偏緊。不過，鋼廠對焦化廠提出一輪 100-110 元/噸的降價(jià)，預(yù)計(jì)今日起執(zhí)行，現(xiàn)貨方面不支持盤面上行。因此操作上不建議追高，仍建議接近 7 月高低點(diǎn)時(shí)波段操作為主。

玻璃。受純堿價(jià)格大幅抬升影響，浮法玻璃成本線上移，盤面價(jià)格止跌反彈。但是浮法玻璃在產(chǎn)條數(shù)穩(wěn)定,而下游房地產(chǎn)相關(guān)數(shù)據(jù)仍舊不佳，目前產(chǎn)銷同環(huán)比也持續(xù)走弱，供需格局正向?qū)捤赊D(zhuǎn)變。因此操作上不建議追高，建議逢高輕倉布空。

純堿。遠(yuǎn)興二線原計(jì)劃月內(nèi)點(diǎn)火，但此前已點(diǎn)火兩月的一線產(chǎn)量仍不穩(wěn)定，二線投料時(shí)間預(yù)計(jì)延后。同時(shí)目前仍有不少堿廠還存在檢修，供應(yīng)仍舊偏緊。需求端，下游需求方面剛性，庫存在極低位，現(xiàn)貨緊張，盤面仍有利多支撐，前期多單繼續(xù)持有，10-1正套繼續(xù)持有。

能源化工：A PTA 短期暫偏多

原油。。隔夜油價(jià)高位震蕩。市場處在沙特減產(chǎn)下市場供需緊張與需求破壞之間的博弈。需求破壞主要來自于中國煉廠的采購下降、美國季節(jié)性消費(fèi)即將結(jié)束以及宏觀層面的壓力。我們認(rèn)為原油在沙特自主減產(chǎn)存續(xù)期間基本面依然偏強(qiáng)，但要警惕宏觀避險(xiǎn)情緒持續(xù)爆發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，布倫特原油參考波動(dòng)區(qū)間 78-90 美元。

瀝青。8 月第 3 周瀝青產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)顯示煉廠開工率連續(xù)第四周增加，增速放緩但持續(xù)處于高位。出貨量維持有限增加，社會(huì)庫存去庫勢頭顯著放緩，廠庫逆季節(jié)增長暫緩，基本面邊際變化不大。瀝青開工率近期大幅增加，且終端需求釋放受項(xiàng)目資金影響較為嚴(yán)重，不排除出現(xiàn)逆季節(jié)累庫現(xiàn)象。不過成本端原油短期依然偏強(qiáng)且?guī)齑娼^對值不高，預(yù)計(jì)總體高位震蕩，激進(jìn)者可以區(qū)間高位埋伏空單，風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)主要在于成本端持續(xù)拉升。

LPG。隨著現(xiàn)貨價(jià)格上行，09 合約的基差迅速走弱，在基本面與成本端的強(qiáng)勢帶動(dòng)下，盤面空頭信心明顯不足，盤面反套大量離場甚至轉(zhuǎn)為正套。雖倉單數(shù)量為歷史最高水平，但與當(dāng)前的持倉量嚴(yán)重不匹配，因此倉單帶來的壓力可能相對有限，無法深跌。需要注意隨著基差修復(fù)以及交割月的到來，多頭集中離場從而出現(xiàn)盤面下行。

PTA。整體交易邏輯在于成本端和供需面的共振，原油價(jià)格高位震蕩，上周五 PX 價(jià)格隨著美國汽油利潤企穩(wěn)后也開始觸底反彈，預(yù)計(jì) PXN 保持高位震蕩格局不變。而 PTA 方面因?yàn)榻诖笮脱b置檢修落實(shí)，聚酯新投產(chǎn)開機(jī)等逐步開始扭轉(zhuǎn) 8 月份原本 PTA 累庫的預(yù)期。策略建議：短期 PTA 仍然維持看多思路，警惕回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，中長期等到具體信號再擇機(jī)做空，TA-EG 價(jià)差滾多做多，TA-PF 頭寸離場。

MEG。乙二醇昨日換月至 01 合約，近期聚酯鏈整體重心上移，乙二醇跟漲，但是漲幅偏弱，昨日 7 月進(jìn)出口數(shù)據(jù)出爐，凈進(jìn)口 54.8 萬噸，環(huán)比下跌 9.7%，同比下跌 2.6%，基本符合預(yù)期。成本端變動(dòng)有限，后續(xù)大型裝置存在重啟預(yù)期，高庫存預(yù)計(jì)會(huì)繼續(xù)壓制彈性。策略建議：01 合約底部存在支撐，上行空間 400 元/噸左右。

PVC。昨日 PVC 跟隨大宗商品板塊普漲，近期地產(chǎn)消息頻發(fā)，對 PVC 有提振效果。當(dāng)前供應(yīng)端趨穩(wěn)，出口行情接近尾聲，國內(nèi)下游行業(yè)追漲意愿不強(qiáng)烈，目前基本面無明顯改善，關(guān)注宏觀情況變化。策略建議：8 月中下旬之后可以適當(dāng)逢高做空

甲醇。消息面上，前期停車的南美特巴兩套共計(jì) 110 萬噸/年的甲醇裝置已于上周末重啟恢復(fù)。當(dāng)前斯?fàn)柊?MTO 裝置重啟后穩(wěn)定運(yùn)行，寧夏寶豐三期 MTO 裝置投產(chǎn)在即，烯烴需求逐步向好回升。而秋季檢修的臨近、傳統(tǒng)需求的“金九銀十”旺季、國內(nèi)外冬季天然氣裝置的限產(chǎn)以及冬季燃料需求的增加等預(yù)期仍在，庫存及估值絕對水平不高的情況下，2401 合約的價(jià)格重心中長期仍具備上行基礎(chǔ)。因成本下移帶來的回調(diào)則是逢低做多的較好時(shí)機(jī)，但需注意因煤價(jià)超預(yù)期調(diào)整而出現(xiàn)的超跌風(fēng)險(xiǎn)。套利方面，需求旺季預(yù)期被證偽前，01-05 建議逢低正套；近期 PP 供應(yīng)端出現(xiàn)減產(chǎn)利好驅(qū)動(dòng)而甲醇價(jià)格弱勢回落，PP-3MA 短期有所擴(kuò)張。不過甲醇制烯烴裝置重啟疊加 PP 仍處產(chǎn)能投放周期，MTO不應(yīng)維持高利潤，中長期 PP-3MA 仍建議逢高做縮。

棉花。鄭棉止跌反彈，維持高位震蕩。從基本面看，天氣炒作階段性降溫，需要關(guān)注實(shí)際產(chǎn)量與預(yù)期產(chǎn)量之間的差異。政策端調(diào)整迅速，日均拋儲(chǔ)量增加 2000 噸，成交均價(jià)回落，棉價(jià)上方承壓。同時(shí)，搶收和下半年消費(fèi)向好預(yù)期仍存，拋儲(chǔ)維持 100%成交，對棉價(jià)構(gòu)成支撐。操作上， 前期多單止盈離場，等待新的指引再擇機(jī)入場。

有色金屬：關(guān)注周內(nèi)銅鋁進(jìn)口流入情況

銅。進(jìn)口貨源流入，現(xiàn)貨升水下調(diào)。周一倫銅收漲 0.14%，滬銅主力日盤漲 0.29%，夜盤收漲 0.09%。宏觀面，國內(nèi)情緒偏空，若未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的政策端支撐，市場信心預(yù)計(jì)將延續(xù)弱勢?；久?，進(jìn)口貨源流入，部分緩解國內(nèi)緊張情況，現(xiàn)貨升水下調(diào)，但下游仍在補(bǔ)庫進(jìn)程中，社庫累庫緩慢，基本面改善有限，隨著旺季到來有再度收緊的可能，預(yù)計(jì)銅價(jià)仍將處于僵持狀態(tài)，跨期正套逢低適當(dāng)參與。

鋁/ / 氧化鋁 。庫存處于低位，鋁價(jià)高位震蕩。周一倫鋁收漲 0.33%，滬鋁主力日盤收漲 0.30%，夜盤收漲 0.33%。進(jìn)口窗口打開，本周存在集中到港可能，供應(yīng)邊際壓力進(jìn)一步加大，但月差結(jié)構(gòu)能否回歸需要關(guān)注鋁錠實(shí)質(zhì)性的累庫出現(xiàn)，短期鋁價(jià)維持高位震蕩。氧化鋁隨著復(fù)產(chǎn)推進(jìn)，需求增加，短線支撐氧化鋁價(jià)格，但起本身過剩格局不改，維持回調(diào)做多思路。

農(nóng)產(chǎn)品: : 短期整體維持 偏強(qiáng)格局

油脂。隔夜美豆和油脂沖高回落，因預(yù)期美豆生長優(yōu)良率提升，但實(shí)際公布的優(yōu)良率持平。年度田間巡查正在實(shí)行中，將于周五公布結(jié)果。操作上單邊暫時(shí)觀望，套利方面可繼續(xù)持有 05 多粕空油，01 多豆油空棕櫚油套利。

豆粕/ / 菜粕。周二凌晨公布的作物生長優(yōu)良率顯示，美豆生長優(yōu)良率為 59%，市場預(yù)期為 60%，此前一周為 59%，去年同期為 57%。NOAA 預(yù)測，美國中部地區(qū)將再次出現(xiàn)干旱天氣促漲美豆。國內(nèi)方面，受海關(guān)通關(guān)檢驗(yàn)速度的影響，供需偏緊格局短期難以改變，遠(yuǎn)月訂單較少，建議做多 01 合約。

白糖。昨日白糖 2309 上漲 1.24%，ICE 原糖下跌 1.43%。巴西八月產(chǎn)糖量數(shù)據(jù)走高，創(chuàng)三年內(nèi)新高，增產(chǎn)局面不改，但印度、泰國產(chǎn)量減少預(yù)估利多，國內(nèi)存在硬缺口庫存處于歷史低位。注意國內(nèi)新產(chǎn)季榨糖成本及后續(xù)產(chǎn)銷數(shù)據(jù)。中國在巴西裝糖約 75 萬噸，巴西方面可能有堵港情況，供應(yīng)后移，預(yù)計(jì)近期盤面高位震蕩。

生豬。生豬現(xiàn)貨價(jià)格基本穩(wěn)定，散戶扛價(jià)能力有限，預(yù)計(jì)在 8 元/斤的位置有一個(gè)小的支撐，近月小幅貼水。整體標(biāo)豬出欄量在下滑，出欄均重有所回調(diào)，標(biāo)肥價(jià)差有縮小趨勢，養(yǎng)殖戶壓欄和二育的意愿還在，情緒暫時(shí)謹(jǐn)慎，補(bǔ)欄意愿一般。終端消費(fèi)暫時(shí)穩(wěn)定，屠宰量持穩(wěn)，屠宰場被動(dòng)提價(jià)，九十月旺季還未來臨，凍品庫存短期高位難以去化?；久鎭砜?，單從能繁母豬推導(dǎo)近月出欄量較高，整體基本面偏松，表現(xiàn)為盤面震蕩，空單謹(jǐn)慎持有，長期維持看空觀點(diǎn)，密切關(guān)注月底七月半現(xiàn)貨標(biāo)豬價(jià)格。

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