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【資料圖】

中銀國際證券股份有限公司湯瑋亮,鄧天嬌近期對洽洽食品進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《2Q23營業(yè)收入穩(wěn)健增長，成本壓力大于預(yù)期》，本報告對洽洽食品給出買入評級，當(dāng)前股價為32.32元。

洽洽食品(002557)
洽洽食品披露2023年中報。1H23公司實(shí)現(xiàn)營收26.9億元，同比+0.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.7億元，同比-23.8%。2Q23單季公司實(shí)現(xiàn)營收13.5億元，同比+8.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.9億元，同比-37.5%。上半年公司營業(yè)收入保持穩(wěn)定，高基數(shù)下瓜子業(yè)務(wù)有所放緩，成本壓力大于預(yù)期。展望未來，我們預(yù)計3Q23成本端仍有壓力，4Q23步入新采購周期后毛利率有望逐步恢復(fù)正常，維持買入評級。
支撐評級的要點(diǎn)
1H23營業(yè)收入保持穩(wěn)定，高基數(shù)下瓜子業(yè)務(wù)放緩，其中2Q23營收恢復(fù)增長。1H23公司實(shí)現(xiàn)營收26.9億元，同比+0.3%。1）分產(chǎn)品來看，1H23瓜子/堅果/其他產(chǎn)品/其他業(yè)務(wù)營收分別為18.0/5.3/3.2/0.3億元，同比-2.4%/+1.6%/+12.7%/+27.3%，我們判斷，瓜子收入下滑系去年同期疫情下居家場景增多帶來的高基數(shù)所致，堅果增速放緩主要系春節(jié)前移導(dǎo)致的備貨前置所致，其他產(chǎn)品/業(yè)務(wù)的高增速主要受益于與零食量販渠道的合作。2）分地區(qū)來看，1H23公司在南方區(qū)/東方區(qū)/北方區(qū)/電商/海外的營收分別為8.7/7.1/5.1/3.2/2.3億元，同比分別+3.7%/-7.1%/-6.5%/+12.9%/+10.7%。我們判斷，南方區(qū)的提升與零食專營渠道放量有關(guān)，電商業(yè)務(wù)受益于線上線下資源的聚焦協(xié)同維持較高增速，海外地區(qū)不再受疫情影響后增長較快。3）分季度來看，2Q23公司營收恢復(fù)增長，單季實(shí)現(xiàn)營收13.5億元，同比+8.3%，我們判斷主要系春節(jié)前置影響消除、堅果業(yè)務(wù)營收增長良好、零食專營渠道持續(xù)放量所致。
成本壓力大于預(yù)期，費(fèi)用管控穩(wěn)健，歸母凈利率下降幅度較大。1）成本端，由于新采購周期內(nèi)陰雨天氣較多、上游農(nóng)戶種植面積同比減少，上半年葵花籽采購價格漲幅較大，導(dǎo)致公司毛利率出現(xiàn)了較大的下滑。1H23/2Q23公司毛利率24.5%/20.6%，同比分別-4.8/-6.9pct，1H23瓜子/堅果業(yè)務(wù)毛利率為24.1%/26.9%，同比分別-7.5/+1.2pct。2）費(fèi)用端，1H23公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率分別為9.6%/5.4%/1.1%/-1.2%，同比+0.7/-0.0/+0.4/-1.0pct，費(fèi)用管控穩(wěn)健，財務(wù)費(fèi)用率的變化主要系利息收入增加所致。此外，1H23公司所得稅費(fèi)率同比下降了6.1pct。
3）盈利水平上，受葵花籽價格上漲的拖累，盡管費(fèi)用管控良好，但公司上半年凈利潤下降幅度依然較大。1H23/2Q23公司歸母凈利率為10.0%/6.6%，同比分別-3.1/-4.9pct。
3Q23成本端仍有壓力，4Q23步入新采購周期后毛利率有望逐步恢復(fù)正常。1）短期來看，考慮到公司的采購模式，我們預(yù)計3Q23公司仍將使用庫存原料進(jìn)行生產(chǎn)，報表端的成本壓力依然較大。但隨著葵花籽種植面積的增大，我們預(yù)計新采購周期內(nèi)葵花籽價格將得到改善，毛利率有望在步入新采購季（4Q23）后逐步恢復(fù)正常。2）長期來看，我們認(rèn)為公司在強(qiáng)供應(yīng)鏈+品牌效應(yīng)下，具備堅實(shí)的渠道擴(kuò)張基礎(chǔ)。同時借助已有的渠道網(wǎng)絡(luò)，推廣堅果產(chǎn)品時協(xié)同效應(yīng)較強(qiáng)，預(yù)計在瓜子堅果協(xié)同發(fā)展+渠道擴(kuò)張雙輪驅(qū)動下，營收仍有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。
估值
根據(jù)中報、最新的行業(yè)環(huán)境變化情況和近期原材料成本的變動，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計公司23-25年EPS為1.66、2.26、2.65元，同比-13.9%、+36.5%、+17.4%，維持買入評級。
評級面臨的主要風(fēng)險
渠道拓展進(jìn)度不及預(yù)期，原材料價格風(fēng)險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中金公司王文丹研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)93.42%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利7.58億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為22.51。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有15家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級13家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為52.11。