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【資料圖】

中銀國(guó)際證券股份有限公司湯瑋亮,鄧天嬌近期對(duì)洽洽食品進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2Q23營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，成本壓力大于預(yù)期》，本報(bào)告對(duì)洽洽食品給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為32.32元。

洽洽食品(002557)
洽洽食品披露2023年中報(bào)。1H23公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收26.9億元，同比+0.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.7億元，同比-23.8%。2Q23單季公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.5億元，同比+8.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.9億元，同比-37.5%。上半年公司營(yíng)業(yè)收入保持穩(wěn)定，高基數(shù)下瓜子業(yè)務(wù)有所放緩，成本壓力大于預(yù)期。展望未來，我們預(yù)計(jì)3Q23成本端仍有壓力，4Q23步入新采購(gòu)周期后毛利率有望逐步恢復(fù)正常，維持買入評(píng)級(jí)。
支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
1H23營(yíng)業(yè)收入保持穩(wěn)定，高基數(shù)下瓜子業(yè)務(wù)放緩，其中2Q23營(yíng)收恢復(fù)增長(zhǎng)。1H23公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收26.9億元，同比+0.3%。1）分產(chǎn)品來看，1H23瓜子/堅(jiān)果/其他產(chǎn)品/其他業(yè)務(wù)營(yíng)收分別為18.0/5.3/3.2/0.3億元，同比-2.4%/+1.6%/+12.7%/+27.3%，我們判斷，瓜子收入下滑系去年同期疫情下居家場(chǎng)景增多帶來的高基數(shù)所致，堅(jiān)果增速放緩主要系春節(jié)前移導(dǎo)致的備貨前置所致，其他產(chǎn)品/業(yè)務(wù)的高增速主要受益于與零食量販渠道的合作。2）分地區(qū)來看，1H23公司在南方區(qū)/東方區(qū)/北方區(qū)/電商/海外的營(yíng)收分別為8.7/7.1/5.1/3.2/2.3億元，同比分別+3.7%/-7.1%/-6.5%/+12.9%/+10.7%。我們判斷，南方區(qū)的提升與零食專營(yíng)渠道放量有關(guān)，電商業(yè)務(wù)受益于線上線下資源的聚焦協(xié)同維持較高增速，海外地區(qū)不再受疫情影響后增長(zhǎng)較快。3）分季度來看，2Q23公司營(yíng)收恢復(fù)增長(zhǎng)，單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.5億元，同比+8.3%，我們判斷主要系春節(jié)前置影響消除、堅(jiān)果業(yè)務(wù)營(yíng)收增長(zhǎng)良好、零食專營(yíng)渠道持續(xù)放量所致。
成本壓力大于預(yù)期，費(fèi)用管控穩(wěn)健，歸母凈利率下降幅度較大。1）成本端，由于新采購(gòu)周期內(nèi)陰雨天氣較多、上游農(nóng)戶種植面積同比減少，上半年葵花籽采購(gòu)價(jià)格漲幅較大，導(dǎo)致公司毛利率出現(xiàn)了較大的下滑。1H23/2Q23公司毛利率24.5%/20.6%，同比分別-4.8/-6.9pct，1H23瓜子/堅(jiān)果業(yè)務(wù)毛利率為24.1%/26.9%，同比分別-7.5/+1.2pct。2）費(fèi)用端，1H23公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為9.6%/5.4%/1.1%/-1.2%，同比+0.7/-0.0/+0.4/-1.0pct，費(fèi)用管控穩(wěn)健，財(cái)務(wù)費(fèi)用率的變化主要系利息收入增加所致。此外，1H23公司所得稅費(fèi)率同比下降了6.1pct。
3）盈利水平上，受葵花籽價(jià)格上漲的拖累，盡管費(fèi)用管控良好，但公司上半年凈利潤(rùn)下降幅度依然較大。1H23/2Q23公司歸母凈利率為10.0%/6.6%，同比分別-3.1/-4.9pct。
3Q23成本端仍有壓力，4Q23步入新采購(gòu)周期后毛利率有望逐步恢復(fù)正常。1）短期來看，考慮到公司的采購(gòu)模式，我們預(yù)計(jì)3Q23公司仍將使用庫(kù)存原料進(jìn)行生產(chǎn)，報(bào)表端的成本壓力依然較大。但隨著葵花籽種植面積的增大，我們預(yù)計(jì)新采購(gòu)周期內(nèi)葵花籽價(jià)格將得到改善，毛利率有望在步入新采購(gòu)季（4Q23）后逐步恢復(fù)正常。2）長(zhǎng)期來看，我們認(rèn)為公司在強(qiáng)供應(yīng)鏈+品牌效應(yīng)下，具備堅(jiān)實(shí)的渠道擴(kuò)張基礎(chǔ)。同時(shí)借助已有的渠道網(wǎng)絡(luò)，推廣堅(jiān)果產(chǎn)品時(shí)協(xié)同效應(yīng)較強(qiáng)，預(yù)計(jì)在瓜子堅(jiān)果協(xié)同發(fā)展+渠道擴(kuò)張雙輪驅(qū)動(dòng)下，營(yíng)收仍有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。
估值
根據(jù)中報(bào)、最新的行業(yè)環(huán)境變化情況和近期原材料成本的變動(dòng)，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司23-25年EPS為1.66、2.26、2.65元，同比-13.9%、+36.5%、+17.4%，維持買入評(píng)級(jí)。
評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
渠道拓展進(jìn)度不及預(yù)期，原材料價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中金公司王文丹研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)93.42%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利7.58億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為22.51。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有15家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)13家，增持評(píng)級(jí)2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為52.11。