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從UAA、神州租車到瑞幸，劉二海始終站在陸正耀旁邊。他自己也說：“看對了一個人，他所參與的項目都值得我去投資。”

柳傳志曾點評，任正非是唯一能讓外國企業(yè)感到害怕的中國企業(yè)家。

今年添了一位，聯(lián)想控股投資并一度控股的神州租車，其創(chuàng)始人陸正耀也做到了，通過財務(wù)造假的方式。

陸正耀用25年積累起來的240億元家族身家，在瑞幸造假事件后已經(jīng)縮水到無法進入胡潤10億美元富豪榜，前后時間僅有5天。

他將瑞幸所宣稱的為中國人更好、更便捷喝咖啡的夢想，變成了一場虛有其表的數(shù)字游戲。中國證監(jiān)會，審計機構(gòu)、工商部門介入之后，他也再難恢復元氣滿滿。

1 由輕轉(zhuǎn)重

“他好像個彌勒佛啊!”

這是愉悅資本創(chuàng)始人劉二海對陸正耀的第一印象。

2005年9月，尚在聯(lián)想投資的劉二海找到陸正耀，想投資后者創(chuàng)辦的UAA，一家從事汽車救援業(yè)務(wù)的俱樂部。

彼時的陸正耀是投資人喜歡的類型，36歲，有過經(jīng)營經(jīng)驗，創(chuàng)辦過從事通訊設(shè)備代理的DITEL Technology，是朗訊和阿爾卡特在中國最大的代理商。

見面之初，劉二海表達了想投資UAA的意愿。

但當年的陸正耀還沒有養(yǎng)成為了保有充足現(xiàn)金流而大量融資的習慣。他拒絕了，稱自有250萬美金還沒用完，也不知道如何估價。

不過，對數(shù)字敏感的陸正耀，很快補上了這一漏洞。

后來在口述形式的《融資就要步步為營》一文中，他提到：“在公司成立之初，我就想好了一套融資‘計劃’，A輪、B輪、C輪，什么時間，什么階段，引進什么樣的投資人，然后我看到我的計劃一步步實現(xiàn)。”

在創(chuàng)業(yè)者很難對投資人說“不”的年代，陸正耀被當作自己掌握命運的典型形象。但實際上，陸正耀才是被資本深深綁定的那個人。

陸正耀曾嘗試過輕資產(chǎn)。

2005年3月，陸正耀創(chuàng)辦UAA，一家向用戶收取會員費，提供汽車救援、維修和保險業(yè)務(wù)的汽車俱樂部。

他想學習攜程的輕資產(chǎn)模式，在后端將救援網(wǎng)點、4S店等汽車后服務(wù)實體資源整合起來，前端發(fā)展大量會員，收會員費。

營業(yè)后，UAA在市場拼命砸廣告，用人海戰(zhàn)術(shù)吸引車主，邀請大量車主免費體驗，贈送福利。愛卡汽車網(wǎng)創(chuàng)始人陳昊芝曾提到：“他們那時候比較猛，在北京就花了幾千萬元。”

資金快速消耗之下，融資便成為必然。

2006年7月，UAA獲得了聯(lián)想投資首期800萬美元的風險投資，此后又引入了KPCB(凱鵬華盈)和CCAS(美國汽車服務(wù)公司)。劉二海如愿牽起了陸正耀的手。

陸正耀后來形容，UAA的股東結(jié)構(gòu)是非常完美的，創(chuàng)始人控股，股東既有財務(wù)投資者也有戰(zhàn)略投資者。

但是攜程的無會員費和UAA的收會員費業(yè)務(wù)模式是沖突的。“燒錢”搶市場后，UAA的會員費卻始終收不上來。

項目失敗了。

2007年，陸正耀將UAA的業(yè)務(wù)合并到神州租車。

啟動神州租車項目前，陸正耀和劉二海顯然已充分考慮到這是個非常燒錢的業(yè)務(wù)，因此很早就跟投資機構(gòu)洽談股權(quán)融資，甚至跟融資租賃公司也談過。

2008年中，陸正耀跟華興資本合作，希望做新一輪融資。由于金融危機以及租車的重資產(chǎn)模式，眾多投資機構(gòu)被勸退。

高負債發(fā)展之路并不是每個投資機構(gòu)都愿意接受的。一方面“燒錢”模式帶來高風險，另一方面這對資金存在高需求，如果金額不高，投資機構(gòu)很容易被一輪輪的后續(xù)融資稀釋掉股權(quán)，如果想不被稀釋，就得繼續(xù)“燒錢”，就像一口無底洞，永遠也填不滿。

如果沒有后續(xù)投資機構(gòu)的跟進，神州租車沒有辦法鋪開規(guī)模。

車輛即彈藥。劉二海曾測算，如果神州租車車隊規(guī)模無法在短期內(nèi)達到3000輛以上，規(guī)模經(jīng)濟效應就難發(fā)揮，贏利難實現(xiàn)。2008年，受金融危機影響，市場秩序被打亂，神州租車陷入資金慌，車輛停在了1000輛的坎上。

艱難時期，神州租車依靠聯(lián)想投資的上千萬美元過橋貸款渡過難關(guān)。

深知規(guī)模重要性的陸正耀，在以后的融資道路上，徹底接受了資本的“饋贈”。

2010年9月，陸正耀接受聯(lián)想投資的12億元融資，其中2億元以股權(quán)融資的形式，10億元以債權(quán)形式。當時，外界猜測陸正耀融資后持有多少股份，陸回應，“你不要看重有多大的比例，而要看盤子本身有多大。”

2012年，神州租車奔赴美國上市之際，這個謎題解開了。聯(lián)想控股持有神州租車64.49%的股權(quán)。陸正耀及其妻子持有29.12%。

一般而言創(chuàng)始人不愿意做小股東。要么是全賣掉，要么是分散引入多家資本，讓投資人做小股東。但是陸正耀并沒有這樣做。

當年的陸正耀沒有太多選擇。

缺少資本的支持，租車業(yè)務(wù)的規(guī)模效應轉(zhuǎn)不起來。另外，租車行業(yè)的融資大戰(zhàn)在2010年已經(jīng)打響，8月一嗨租車宣布獲得第三輪7000萬美元投資，年末，用友租車獲得三菱商事的2000萬美元的投資。

那筆12億的融資，也讓陸正耀享受到規(guī)模的勝利感。

2010年11月份，神州租車宣布要花6個億，采購6000輛車，這一度成為爆炸性新聞。這意味著，神州車隊規(guī)模將從6000輛增加到1.2萬輛，成為國內(nèi)第一家車隊規(guī)模過萬輛的租車公司。

如今看來，這個時間點踩得無比精準——2011年起，北京市限制車牌照發(fā)放。每月只發(fā)兩萬個小車牌照，其中客運占2%，如此，北京400多家租車公司每年只能去搶4800個租車牌照。

而形成反差的是，2019年神州租車的車隊有近15萬輛車，比第二名到第十名加起來的總和還多。

從當年的輕資產(chǎn)，到對現(xiàn)金流需求旺盛的重資產(chǎn)，陸正耀的商業(yè)游戲，徹底變了。

2 重資產(chǎn)之罪

神州轉(zhuǎn)做租車業(yè)務(wù)時，已經(jīng)提出了在2012年之前的上市計劃，考慮的地點是美國或是中國香港。

到了2012年，陸正耀按照既定步驟尋求赴美上市。但是從紐交所到納斯達克，他都沒得到機會。一級市場的投資機構(gòu)普遍對神州租車的重資產(chǎn)模式缺乏興趣。

陸正耀找到了全球最頂級的3家承銷商，摩根大通、美銀美林和摩根士丹利，他們分坐全球投行的冠亞季軍。但是三大承銷商聯(lián)合出手，都沒能為陸正耀融到1.5億美元。

投資人不看好神州租車的高負債發(fā)展模式，質(zhì)疑其1億美元的現(xiàn)金及等價物，就得有7800萬美元用來發(fā)布短期負債，而其一年內(nèi)必須償付的長期負債之和竟高達2.45億美元。

這意味，上市融到的錢剛剛夠還債，這樣的運營模式令美國投資者望而卻步。

投資者的疑慮還包括，神州租車實際上只有聯(lián)想控股和陸正耀夫婦兩位股東，這令市場產(chǎn)生信息能否完全透明的疑慮。

此外，神州租車自2010年第三季度以來一直虧損，2011年累計虧損約2380萬美元。但在選擇赴美上市的2012年一季度，公司突然實現(xiàn)扭虧。

在原本就對中概股缺少信任的美國投資機構(gòu)面前，這都是需要解釋的事情。

沒有好價格，神州租車叫停了融資進程。

另一位解救陸正耀的好友出現(xiàn)了，2012年，神州租車首次赴美上市失利后，當年7月，私募股權(quán)投資基金華平進行2億美元注資。這筆融資超過了神州租車IPO計劃融資額。

補足彈藥的陸正耀做了一件能夠給美國資本市場留下深刻印記的事情——2012年12月12日，紐約時代廣場的九塊廣告屏全天播放神州租車的廣告。

對于一家既無海外業(yè)務(wù)、又沒有在海外上市的企業(yè)而言，選擇以這種方式慶祝成立五周年并無必要，但陸正耀愿意。

這是他的驕傲反擊。

3年后，陸正耀成為國內(nèi)資本市場的寵兒。

在滴滴、優(yōu)步專車大戰(zhàn)正酣的2015年，市場排名第三的神州專車，B輪融資已經(jīng)高達5.5億美元，融資方是興業(yè)資管-興業(yè)證券、新華資本-新華信托、中國誠通。

這樣的融資組合，很明顯是奔著上市去的。

3 陸正耀+劉二海=燒錢

神州租車2014年在港股上市之際，劉二海曾透露自己與陸正耀私交甚好，幾乎每周都會討論經(jīng)營業(yè)務(wù)的事情。

從UAA、神州租車到瑞幸，劉二海始終站在陸正耀旁邊。他自己也說：“看對了一個人，他所參與的項目都值得我去投資。”

重倉創(chuàng)業(yè)者是很多投資人都會做的事情，SIG海納亞洲唯一的天使輪項目就是今日頭條，其投資人王瓊說，當初投資頭條就是投資張一鳴，她是張一鳴此前創(chuàng)業(yè)項目九九房的投資人。

今日資本的徐新看中楊浩涌，在趕集與58合并的時候，她是唯一一位站在楊浩涌身邊、支持他立場的投資人。后來，楊浩涌帶領(lǐng)瓜子二手車創(chuàng)業(yè)，徐新觀察一段時間后也選擇了投資。

劉二海是陸正耀在資本市場最重要的伙伴。

甚至不止于此，在關(guān)于瑞幸創(chuàng)業(yè)故事的眾多版本中，劉二海講述的版本是2010年他同陸正耀就談起過要做中國的咖啡品牌。

對于瑞幸的興趣，劉二海似乎要多于陸正耀，至少在媒體報道中看起來是這樣。

2018年，瑞幸遭受外界質(zhì)疑階段。劉二海接受媒體采訪，講述瑞幸的模式。他說瑞幸是數(shù)據(jù)咖啡，由數(shù)據(jù)驅(qū)動，瑞幸自己做App，掌握數(shù)據(jù)主權(quán)，獲取完整的交易數(shù)據(jù)，不僅能做到不浪費每一條數(shù)據(jù)，還可以避開強勢的渠道方控制。

讓劉二海引以為傲的數(shù)字模式，現(xiàn)在成為了瑞幸銷售數(shù)據(jù)造假的基地。

紀源資本合伙人符績勛曾直言看不懂瑞幸的模式，這位在錯過京東之后深度反思的投資人，已經(jīng)對“燒錢”沒有十分抵觸，他說企業(yè)可以在產(chǎn)品和技術(shù)上燒錢，但是不能在市場和營銷上燒錢。

但是劉二海認為品牌是需要“燒錢”建立起來的。新品牌要樹立品牌形象，前期就需要去做大規(guī)模的投入。瑞幸能夠在短時間內(nèi)獲得大量用戶、做到家喻戶曉，離不開前期的品牌投入。

在這場燒錢游戲中，陸正耀的身影并不明顯。

他在關(guān)于瑞幸創(chuàng)立的故事中幾乎全程隱身，直到瑞幸提交IPO文件，他跟瑞幸的關(guān)系才被外界熟知。

從瑞幸上市前的詢價過程，也能看出陸正耀對這項業(yè)務(wù)并無太大興趣。

上市當天，陸正耀依舊是標志性的黑西裝，他旁邊圍繞著IPO承銷商的經(jīng)紀人們，以及手捧瑞幸小藍杯的CEO錢治亞。

陸正耀面帶笑容，心態(tài)輕松，在盯著交易屏幕的詢價過程中，他甚至打了一個大大的哈欠。收到一筆高價買入委托后，交易員發(fā)出“哦喉”的呼喊聲。陸正耀拿出手機，發(fā)了幾條微信，轉(zhuǎn)身離開交易大廳，只留下錢治亞繼續(xù)盯著交易屏幕。

那一刻，陸正耀多像走過場的工具人，知道結(jié)果符合他以及伙伴的預期，他就離開了。

只是，如今，他恐怕難以輕松脫身了。(記者 程 怡)