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從UAA、神州租車到瑞幸，劉二海始終站在陸正耀旁邊。他自己也說：“看對(duì)了一個(gè)人，他所參與的項(xiàng)目都值得我去投資。”

柳傳志曾點(diǎn)評(píng)，任正非是唯一能讓外國(guó)企業(yè)感到害怕的中國(guó)企業(yè)家。

今年添了一位，聯(lián)想控股投資并一度控股的神州租車，其創(chuàng)始人陸正耀也做到了，通過財(cái)務(wù)造假的方式。

陸正耀用25年積累起來的240億元家族身家，在瑞幸造假事件后已經(jīng)縮水到無法進(jìn)入胡潤(rùn)10億美元富豪榜，前后時(shí)間僅有5天。

他將瑞幸所宣稱的為中國(guó)人更好、更便捷喝咖啡的夢(mèng)想，變成了一場(chǎng)虛有其表的數(shù)字游戲。中國(guó)證監(jiān)會(huì)，審計(jì)機(jī)構(gòu)、工商部門介入之后，他也再難恢復(fù)元?dú)鉂M滿。

1 由輕轉(zhuǎn)重

“他好像個(gè)彌勒佛啊!”

這是愉悅資本創(chuàng)始人劉二海對(duì)陸正耀的第一印象。

2005年9月，尚在聯(lián)想投資的劉二海找到陸正耀，想投資后者創(chuàng)辦的UAA，一家從事汽車救援業(yè)務(wù)的俱樂部。

彼時(shí)的陸正耀是投資人喜歡的類型，36歲，有過經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，創(chuàng)辦過從事通訊設(shè)備代理的DITEL Technology，是朗訊和阿爾卡特在中國(guó)最大的代理商。

見面之初，劉二海表達(dá)了想投資UAA的意愿。

但當(dāng)年的陸正耀還沒有養(yǎng)成為了保有充足現(xiàn)金流而大量融資的習(xí)慣。他拒絕了，稱自有250萬美金還沒用完，也不知道如何估價(jià)。

不過，對(duì)數(shù)字敏感的陸正耀，很快補(bǔ)上了這一漏洞。

后來在口述形式的《融資就要步步為營(yíng)》一文中，他提到：“在公司成立之初，我就想好了一套融資‘計(jì)劃’，A輪、B輪、C輪，什么時(shí)間，什么階段，引進(jìn)什么樣的投資人，然后我看到我的計(jì)劃一步步實(shí)現(xiàn)。”

在創(chuàng)業(yè)者很難對(duì)投資人說“不”的年代，陸正耀被當(dāng)作自己掌握命運(yùn)的典型形象。但實(shí)際上，陸正耀才是被資本深深綁定的那個(gè)人。

陸正耀曾嘗試過輕資產(chǎn)。

2005年3月，陸正耀創(chuàng)辦UAA，一家向用戶收取會(huì)員費(fèi)，提供汽車救援、維修和保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的汽車俱樂部。

他想學(xué)習(xí)攜程的輕資產(chǎn)模式，在后端將救援網(wǎng)點(diǎn)、4S店等汽車后服務(wù)實(shí)體資源整合起來，前端發(fā)展大量會(huì)員，收會(huì)員費(fèi)。

營(yíng)業(yè)后，UAA在市場(chǎng)拼命砸廣告，用人海戰(zhàn)術(shù)吸引車主，邀請(qǐng)大量車主免費(fèi)體驗(yàn)，贈(zèng)送福利。愛卡汽車網(wǎng)創(chuàng)始人陳昊芝曾提到：“他們那時(shí)候比較猛，在北京就花了幾千萬元。”

資金快速消耗之下，融資便成為必然。

2006年7月，UAA獲得了聯(lián)想投資首期800萬美元的風(fēng)險(xiǎn)投資，此后又引入了KPCB(凱鵬華盈)和CCAS(美國(guó)汽車服務(wù)公司)。劉二海如愿牽起了陸正耀的手。

陸正耀后來形容，UAA的股東結(jié)構(gòu)是非常完美的，創(chuàng)始人控股，股東既有財(cái)務(wù)投資者也有戰(zhàn)略投資者。

但是攜程的無會(huì)員費(fèi)和UAA的收會(huì)員費(fèi)業(yè)務(wù)模式是沖突的。“燒錢”搶市場(chǎng)后，UAA的會(huì)員費(fèi)卻始終收不上來。

項(xiàng)目失敗了。

2007年，陸正耀將UAA的業(yè)務(wù)合并到神州租車。

啟動(dòng)神州租車項(xiàng)目前，陸正耀和劉二海顯然已充分考慮到這是個(gè)非常燒錢的業(yè)務(wù)，因此很早就跟投資機(jī)構(gòu)洽談股權(quán)融資，甚至跟融資租賃公司也談過。

2008年中，陸正耀跟華興資本合作，希望做新一輪融資。由于金融危機(jī)以及租車的重資產(chǎn)模式，眾多投資機(jī)構(gòu)被勸退。

高負(fù)債發(fā)展之路并不是每個(gè)投資機(jī)構(gòu)都愿意接受的。一方面“燒錢”模式帶來高風(fēng)險(xiǎn)，另一方面這對(duì)資金存在高需求，如果金額不高，投資機(jī)構(gòu)很容易被一輪輪的后續(xù)融資稀釋掉股權(quán)，如果想不被稀釋，就得繼續(xù)“燒錢”，就像一口無底洞，永遠(yuǎn)也填不滿。

如果沒有后續(xù)投資機(jī)構(gòu)的跟進(jìn)，神州租車沒有辦法鋪開規(guī)模。

車輛即彈藥。劉二海曾測(cè)算，如果神州租車車隊(duì)規(guī)模無法在短期內(nèi)達(dá)到3000輛以上，規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)就難發(fā)揮，贏利難實(shí)現(xiàn)。2008年，受金融危機(jī)影響，市場(chǎng)秩序被打亂，神州租車陷入資金慌，車輛停在了1000輛的坎上。

艱難時(shí)期，神州租車依靠聯(lián)想投資的上千萬美元過橋貸款渡過難關(guān)。

深知規(guī)模重要性的陸正耀，在以后的融資道路上，徹底接受了資本的“饋贈(zèng)”。

2010年9月，陸正耀接受聯(lián)想投資的12億元融資，其中2億元以股權(quán)融資的形式，10億元以債權(quán)形式。當(dāng)時(shí)，外界猜測(cè)陸正耀融資后持有多少股份，陸回應(yīng)，“你不要看重有多大的比例，而要看盤子本身有多大。”

2012年，神州租車奔赴美國(guó)上市之際，這個(gè)謎題解開了。聯(lián)想控股持有神州租車64.49%的股權(quán)。陸正耀及其妻子持有29.12%。

一般而言創(chuàng)始人不愿意做小股東。要么是全賣掉，要么是分散引入多家資本，讓投資人做小股東。但是陸正耀并沒有這樣做。

當(dāng)年的陸正耀沒有太多選擇。

缺少資本的支持，租車業(yè)務(wù)的規(guī)模效應(yīng)轉(zhuǎn)不起來。另外，租車行業(yè)的融資大戰(zhàn)在2010年已經(jīng)打響，8月一嗨租車宣布獲得第三輪7000萬美元投資，年末，用友租車獲得三菱商事的2000萬美元的投資。

那筆12億的融資，也讓陸正耀享受到規(guī)模的勝利感。

2010年11月份，神州租車宣布要花6個(gè)億，采購(gòu)6000輛車，這一度成為爆炸性新聞。這意味著，神州車隊(duì)規(guī)模將從6000輛增加到1.2萬輛，成為國(guó)內(nèi)第一家車隊(duì)規(guī)模過萬輛的租車公司。

如今看來，這個(gè)時(shí)間點(diǎn)踩得無比精準(zhǔn)——2011年起，北京市限制車牌照發(fā)放。每月只發(fā)兩萬個(gè)小車牌照，其中客運(yùn)占2%，如此，北京400多家租車公司每年只能去搶4800個(gè)租車牌照。

而形成反差的是，2019年神州租車的車隊(duì)有近15萬輛車，比第二名到第十名加起來的總和還多。

從當(dāng)年的輕資產(chǎn)，到對(duì)現(xiàn)金流需求旺盛的重資產(chǎn)，陸正耀的商業(yè)游戲，徹底變了。

2 重資產(chǎn)之罪

神州轉(zhuǎn)做租車業(yè)務(wù)時(shí)，已經(jīng)提出了在2012年之前的上市計(jì)劃，考慮的地點(diǎn)是美國(guó)或是中國(guó)香港。

到了2012年，陸正耀按照既定步驟尋求赴美上市。但是從紐交所到納斯達(dá)克，他都沒得到機(jī)會(huì)。一級(jí)市場(chǎng)的投資機(jī)構(gòu)普遍對(duì)神州租車的重資產(chǎn)模式缺乏興趣。

陸正耀找到了全球最頂級(jí)的3家承銷商，摩根大通、美銀美林和摩根士丹利，他們分坐全球投行的冠亞季軍。但是三大承銷商聯(lián)合出手，都沒能為陸正耀融到1.5億美元。

投資人不看好神州租車的高負(fù)債發(fā)展模式，質(zhì)疑其1億美元的現(xiàn)金及等價(jià)物，就得有7800萬美元用來發(fā)布短期負(fù)債，而其一年內(nèi)必須償付的長(zhǎng)期負(fù)債之和竟高達(dá)2.45億美元。

這意味，上市融到的錢剛剛夠還債，這樣的運(yùn)營(yíng)模式令美國(guó)投資者望而卻步。

投資者的疑慮還包括，神州租車實(shí)際上只有聯(lián)想控股和陸正耀夫婦兩位股東，這令市場(chǎng)產(chǎn)生信息能否完全透明的疑慮。

此外，神州租車自2010年第三季度以來一直虧損，2011年累計(jì)虧損約2380萬美元。但在選擇赴美上市的2012年一季度，公司突然實(shí)現(xiàn)扭虧。

在原本就對(duì)中概股缺少信任的美國(guó)投資機(jī)構(gòu)面前，這都是需要解釋的事情。

沒有好價(jià)格，神州租車叫停了融資進(jìn)程。

另一位解救陸正耀的好友出現(xiàn)了，2012年，神州租車首次赴美上市失利后，當(dāng)年7月，私募股權(quán)投資基金華平進(jìn)行2億美元注資。這筆融資超過了神州租車IPO計(jì)劃融資額。

補(bǔ)足彈藥的陸正耀做了一件能夠給美國(guó)資本市場(chǎng)留下深刻印記的事情——2012年12月12日，紐約時(shí)代廣場(chǎng)的九塊廣告屏全天播放神州租車的廣告。

對(duì)于一家既無海外業(yè)務(wù)、又沒有在海外上市的企業(yè)而言，選擇以這種方式慶祝成立五周年并無必要，但陸正耀愿意。

這是他的驕傲反擊。

3年后，陸正耀成為國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的寵兒。

在滴滴、優(yōu)步專車大戰(zhàn)正酣的2015年，市場(chǎng)排名第三的神州專車，B輪融資已經(jīng)高達(dá)5.5億美元，融資方是興業(yè)資管-興業(yè)證券、新華資本-新華信托、中國(guó)誠(chéng)通。

這樣的融資組合，很明顯是奔著上市去的。

3 陸正耀+劉二海=燒錢

神州租車2014年在港股上市之際，劉二海曾透露自己與陸正耀私交甚好，幾乎每周都會(huì)討論經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的事情。

從UAA、神州租車到瑞幸，劉二海始終站在陸正耀旁邊。他自己也說：“看對(duì)了一個(gè)人，他所參與的項(xiàng)目都值得我去投資。”

重倉(cāng)創(chuàng)業(yè)者是很多投資人都會(huì)做的事情，SIG海納亞洲唯一的天使輪項(xiàng)目就是今日頭條，其投資人王瓊說，當(dāng)初投資頭條就是投資張一鳴，她是張一鳴此前創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目九九房的投資人。

今日資本的徐新看中楊浩涌，在趕集與58合并的時(shí)候，她是唯一一位站在楊浩涌身邊、支持他立場(chǎng)的投資人。后來，楊浩涌帶領(lǐng)瓜子二手車創(chuàng)業(yè)，徐新觀察一段時(shí)間后也選擇了投資。

劉二海是陸正耀在資本市場(chǎng)最重要的伙伴。

甚至不止于此，在關(guān)于瑞幸創(chuàng)業(yè)故事的眾多版本中，劉二海講述的版本是2010年他同陸正耀就談起過要做中國(guó)的咖啡品牌。

對(duì)于瑞幸的興趣，劉二海似乎要多于陸正耀，至少在媒體報(bào)道中看起來是這樣。

2018年，瑞幸遭受外界質(zhì)疑階段。劉二海接受媒體采訪，講述瑞幸的模式。他說瑞幸是數(shù)據(jù)咖啡，由數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)，瑞幸自己做App，掌握數(shù)據(jù)主權(quán)，獲取完整的交易數(shù)據(jù)，不僅能做到不浪費(fèi)每一條數(shù)據(jù)，還可以避開強(qiáng)勢(shì)的渠道方控制。

讓劉二海引以為傲的數(shù)字模式，現(xiàn)在成為了瑞幸銷售數(shù)據(jù)造假的基地。

紀(jì)源資本合伙人符績(jī)勛曾直言看不懂瑞幸的模式，這位在錯(cuò)過京東之后深度反思的投資人，已經(jīng)對(duì)“燒錢”沒有十分抵觸，他說企業(yè)可以在產(chǎn)品和技術(shù)上燒錢，但是不能在市場(chǎng)和營(yíng)銷上燒錢。

但是劉二海認(rèn)為品牌是需要“燒錢”建立起來的。新品牌要樹立品牌形象，前期就需要去做大規(guī)模的投入。瑞幸能夠在短時(shí)間內(nèi)獲得大量用戶、做到家喻戶曉，離不開前期的品牌投入。

在這場(chǎng)燒錢游戲中，陸正耀的身影并不明顯。

他在關(guān)于瑞幸創(chuàng)立的故事中幾乎全程隱身，直到瑞幸提交IPO文件，他跟瑞幸的關(guān)系才被外界熟知。

從瑞幸上市前的詢價(jià)過程，也能看出陸正耀對(duì)這項(xiàng)業(yè)務(wù)并無太大興趣。

上市當(dāng)天，陸正耀依舊是標(biāo)志性的黑西裝，他旁邊圍繞著IPO承銷商的經(jīng)紀(jì)人們，以及手捧瑞幸小藍(lán)杯的CEO錢治亞。

陸正耀面帶笑容，心態(tài)輕松，在盯著交易屏幕的詢價(jià)過程中，他甚至打了一個(gè)大大的哈欠。收到一筆高價(jià)買入委托后，交易員發(fā)出“哦喉”的呼喊聲。陸正耀拿出手機(jī)，發(fā)了幾條微信，轉(zhuǎn)身離開交易大廳，只留下錢治亞繼續(xù)盯著交易屏幕。

那一刻，陸正耀多像走過場(chǎng)的工具人，知道結(jié)果符合他以及伙伴的預(yù)期，他就離開了。

只是，如今，他恐怕難以輕松脫身了。(記者 程 怡)